2023年5月31日

李智穎 市場分析

內地企業盈利滯後復甦

隨着疫情防控期間延後的需求逐漸消化，內地4月經濟數據增長減緩可能進一步削弱消費者信心，但我們認為，服務支出持續復甦，仍將推動內地今年GDP增速達到最少5.7%，惟預期本季GDP增速達到近8%的峰值後，經濟復甦的最快階段或將結束。

然而，我們並不相信這意味着需要降低中國配置──儘管增長速度或已見頂，不過企業盈利尚未完全反映迄今為止的復甦進程，未來幾季應會迎頭趕上。

人行料短期不減息

居民消費信心回暖，是經濟持續復甦的驅動力，也是我們看好中國市場的重要條件。我們估計，決策者將繼續透過有針對性的財政政策提振商業信心，提高家庭收入，並最終促進需求（最早可能會在7月份的政治局會議上推出）。部分行業有望見到更多稅費優惠措施，如房地產板塊，但在政府債務水平較高之際，推出大規模刺激措施的可能性不大。

另一方面，內地經濟復甦過程顛簸，通脹保持溫和，加上美國聯儲局可能暫停加息，均意味着中國人民銀行還有進一步放寬貨幣政策的空間。不過，由於目前流動性充裕（從M2貨幣供應和銀行間同業拆借利率可以看出），且全年經濟增長仍有望超過約5%的目標水平，我們並不認為中國短期內會下調政策利率。近期的政府論調和人行第一季貨幣政策報告都顯示，當前利率水平是合適的，這反映決策者開啟減息的門檻較高。

惟如果未來幾個月經濟數據繼續走軟，人行可能在下半年小幅下調存款準備金利率或中期借貸便利利率（MLF）；倘若沒有相應推出需求刺激措施，貨幣政策放寬的鼓勵作用可能會減弱。令人鼓舞的是，政府表示在當前階段還需加大政策支持。我們認為，市場不必擔憂寬鬆的財政和貨幣政策會提前結束。

地緣政治局勢是投資者關注的另一重要因素。其中一項憂慮，來自美國可能簽署一項限制對中國敏感高科技行業投資的行政命令。我們估計，現有投資可能不會受影響，行政命令限制的領域或將局限在人工智能、高端晶片和量子計算等相關的新投資。儘管上述板塊仍會較為波動，但行政命令的細節一旦明朗，將降低市場的短期不確定性。

吸高息防守板塊抗波動

自2022年10月以來，中國市場佔整體收入份額較高的全球股票籃子，跑贏全球基準股指大約10個百分點，同期中國股票卻表現落後。這種走勢差異顯示，投資者對布局中國重新開放主題仍保持濃厚興趣，惟同時也着力避開地緣政治風險。

對中國市場而言，盈利增長改善一直是可靠的股價驅動因素。第一季企業盈利較上年同期增長1%，仍遠低於目前經濟復甦所預示的水平。隨着經濟復甦傳遞到企業純利，全年盈利增速有望回升至14%左右，這將支持中國股市在年底前取得中雙位數回報。

不確定性高企之時需更加注意精選，這也意味回報可能比之前預期的延後到來。隨着經濟復甦周期推進，我們仍繼續看好復甦受惠板塊，如消費、互聯網、交通運輸、資本品和原材料。不過，我們也建議採用槓鈴策略，轉移部分資金至金融和公用事業等高股息的防禦性板塊，將更可應對短期波動，並穩定整體投資組合的表現。

作者為瑞銀財富管理投資總監辦公室大中華區股票主管。她為《信報》/信網撰文，分享投資見解。

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