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2023年5月31日

徐意 A股博弈

公牛集團拓新能源具憧憬

在新能源車產銷高速增長帶動下,新能源充電發展空間可觀,生產插座等產品的公牛集團(603195.SH),近年積極抓住新能源市場的發展機遇。該公司近年業務保持平穩增長,目前估值合理,股價已逐步由低位回升,值得留意。

公牛集團創立於1995年,主要生產轉換器、牆壁開關插座、LED照明、數碼配件等電源連接及用電延伸產品,同時亦拓展培育智慧門鎖、斷路器、嵌入式產品、浴霸、新能源充電樁等新業務。

該公司營收與利潤增長穩健,盈利能力及現金流表現優異。2015至2022年收入規模從44.59億元上揚至140.81億元,年複合增長率(CAGR)達17.85%;歸母淨利潤從10億元增長到31.89億元,CAGR達18.02%。2021年毛利率38%,淨利率22.64%,股本回報率為25.72%。經營性現金流淨額由2015年的10.84億元上升至2021年的30.58億元,CAGR達18.59%。

今年首季,該公司錄得營業收入33.3億元,按年漲8.3%;歸母淨利潤7.4億元,按年增加14.7%,業績持續保持穩健增長。

轉換器產品市場近年面對激烈競爭,小米(01810)便是其中一個主要對手。該公司研發團隊憑藉長期研發投入積累的技術優勢,在面對小米競爭時僅耗時4個月便推出了小米對標產品,給予消費者更多選擇空間,滿足個性化需求。

自身規模供應鏈具優勢

公牛依託自身規模及供應鏈優勢,轉換器業務出廠價及成本均顯著低於對手小米的產品。憑藉高零部件自製率、生產自動化、原材料採購協同、規模優勢,推動公牛擁有較高性價比。

2014年以來,公司緊抓LED光源替換需求切入照明領域,後續隨着家用LED替換高峰已過,積極開發工商業客戶,並且加速燈飾產品的開拓,目前公牛燈飾產品矩陣日益完善,可以充分滿足消費者個性化需求。

2017至2022年內地充電樁行業規模由72億元(人民幣.下同)大幅增至809.6億元,CAGR高達62.3%。受惠新能源汽車滲透率提升,未來新能源充電設備成長動力充足。公牛於2021年切入新能源充電領域,並初步完成產品矩陣搭建。

浙商證券預期,到2030年內地新能源充電設備行業規模勢達3948億元,其中若公牛新能源充電槍/樁市場份額達到3.5%,對應營業收入約為138.2億元,有望為該公司收入增長帶來巨大動能。

該行認為,公牛在LED照明、無主燈、新能源充電槍/樁等業務,後續增長潛力深厚,長期成長動能充足。估計該公司2023至2025年收入分別達164.44億、189.61億及217.81億元,按年上漲16.78%、15.3%及14.88%;歸母淨利潤37.43億、43.33億及50.23億元,按年增長17.38%、15.77%及15.94%。對應當前市值,市盈率分別為24、21及18倍,首次覆蓋,給予「買入」評級。

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