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2023年5月26日

畢老林 投資者日記

從輝達爆升看AI及美股

5月25日,周四。美國晶片大廠輝達(Nvidia)財務預測好到超乎想像,周三盤後股價最高見過391.2美元,與常規時段收市價305.38美元相比,狂飆近三成,周四開市後即使打個九折,創歷史新高仍然綽綽有餘。通宵炒美股的輝達粉絲,此刻感覺肯定超爽,衰在冇我份,否則老畢也會興奮到瞓唔着。

講笑歸講笑,人工智能(AI)概念席捲全球,輝達食正這個熱潮,股價年初以來已翻倍,大贏家仲要報埋喜,難怪個市有個市苦候美國債務上限談判結果,輝達股東有輝達股東開P慶祝,不論從個股或大市層面出發,此現象都值得一談。

AI必講免蝕章

美股這個業績期有一點非常顯眼,企業與分析員進行電話會議時,沒有任何行業不談人工智能。高盛做過統計,多達三分之二科技公司及四分之三通訊服務商在財務會議中AI不離口。這並不令人意外,可是從金融、工業一直數到非必需消費品、房地產,高談闊論人工智能的公司,在行業所屬板塊中所佔比例亦介乎19%至26%。

由此可見,不論是否真心擁抱這種引人入勝的科技,管理層俱感受到不同程度的壓力,彷彿唔講AI便與潮流嚴重脫節,連競爭力、股價表現也會大打折扣。

大摩最近作過一番跟進,即使只着眼科技板塊,從【圖】可見,由那些在電話會議中提及AI的企業組成的一籃子綜合指數(公司市值至少300億美元,權重劃一),自從首季業績期揭開序幕以來,明顯跑贏對等權重標普500指數及整體科技板塊。這幅圖散發的訊息清楚不過,姑勿論人工智能對盈利能否帶來即時效益,唔跟風無異於自動放棄「AI溢價」。講到底,無人願意蝕章,情況有點像幾年前的區塊鏈,不管從事什麼行業,哪怕只是吹上兩嘴,企業「策略」都必須包含相關元素;放眼目前,科技世界最炙手可熱的話題,非人工智能莫屬。

美國經濟增長周期已屆尾聲,宏觀環境和貨幣政策對股市又不利居多,投資者既想降低風險又害怕跑輸大市,愈來愈多人視大型科技股為「避風港」,令本已crowded的領域益發擠擁,輝達一類AI「旗手」更被捧上天。

加加減減計估值

標普500指數年初至今約升7%,單是輝達便貢獻了1.2個百分點,僅次於蘋果和微軟。一個非常流行的講法是,沒有輝達、微軟等受惠於人工智能的強勢科企撐場,標指今年至少得跌2%。撇開美股是否真的像坊間所說般脆弱不談,升勢若建基於少數大型股,而相關股份強勢又立足於一種潛力無窮惟發展尚未成熟的科技,牛市終究欠缺說服力。從另一角度看,活躍於AI領域的龍頭愈炒愈喪,天價估值本身就是一個不容忽視的風險。

輝達首季業績雖遠勝分析員預期,但營收及每股盈利按年仍分別錄得雙位數跌幅,股價之所以爆升,全因集團預測次季銷售高達110億美元,較市場中位數預測71億美元高逾五成。

輝達對本季展望超樂觀,但老畢注意力落在另一組預測上。根據管理層估算,次季毛利率70%,營運開銷則為27億美元。

毛利77億美元減去營運開銷27億美元,餘額就是50億美元,再計入集團提及約1億美元來自其他業務的收入(other income)和14%稅率,加加減減之下,輝達本季純利應稍高於40億美元,按流通股總數接近25億股計算,每股盈利介乎1.7至1.75美元之間,以後者為準,年化(annualized)後每股盈利約7美元。執筆時,美股開市不久,輝達股價高企於383美元,依照上述推算,預測市盈率達54倍。

公司再好也要啱價

即使次季業績一如管理層預測般強勁,第三、四季情況尚未可知,若以分析員對輝達全年每股盈利4.6美元的預測計算,估值更高達83倍。

輝達股價上次衝破300美元大關,正值加密幣熱潮強弩之末,比特幣於2021年11月創歷史新高後見頂,在此範疇領先其他半導體大廠的輝達,股價也於差不多時間摸頂。老畢當然不是說歷史必然重演,但公司再好,都不等於任何價格和估值都值得買,輝達亦不例外。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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