2023年5月22日

溫天納 納論神州

核心投資聚焦三大板塊

近期人民幣滙率波動較明顯，背景存在兩大主要因素，就是基本面相對變化及滙率政策，這一輪滙率貶值是從4月中旬開始，若然仔細分析期間走勢，可以見到貶值驅動力很大是來自盤中交易力量，中間價指導作用其實並不明顯。故此，基本面或相關的因素看似為滙率浮動的主要考量。

人幣中短線貶壓毋須過憂

目前內地實際經濟持續復甦，但不能排除增長速度降速可能性，始終通脹水平較低反映內需動能仍待發力，才能徹底拉升實際增長的力度。由此可見，人民幣滙率在中短線而言，仍存在一定壓力。

中美兩國經濟基本面強弱差較難判斷，若然美國變化不大，需要考慮內地的政策因素及宏觀經濟表現，要對比第二季與第一季的趨勢來判斷，7月份才會較為清晰。與此同時，人民幣滙率按年意義上的貶值已達約7%，若然貶速不能明顯放慢，滙率趨勢較難徹底逆轉。

從另外一個角度觀察，較為肯定的是，在目前可見的期間內，人民幣滙率變化幅度屬有限，儘管貶值趨勢或未能即時停止，但人民幣貶值反而會帶來一定的安全空間。

滙率自身就是一個基本面的反映，理論上不太急劇影響中長線資產配置，除非滙率出現快速波動震盪。從市場交易可見，無本金交割遠期外滙交易（NDF）的升水率約2%，儘管為2011年以來的新高，惟不需要過度擔憂人民幣貶值的幅度及影響。

就投資主題，參考去年年報和今年第一季業績數據，內地經濟開始緩慢復甦。去年全行業實現營業收入71.6萬億元（人民幣．下同），按年增加7.3%；實現歸母公司淨利潤5.2萬億元，增長1.2%。今年第一季實現營業收入17萬億元，微升1.8%；實現歸母公司淨利潤1.5萬億元，增幅2.1%。五一假期為防疫措施政策放開後首個旅遊長假，報復性旅遊需求旺盛，推動旅運產業明顯復甦。

環球流動性緊縮壓力減輕，而內地持續寬鬆。聯儲局5月份會議不再暗示未來必定繼續加息，但當地通脹水平不支持減息。

另外，人民銀行在今年3月17日再度降準0.25個百分點，同時公開市場持續淨投放，表明貨幣政策處寬鬆周期並無改變，商業銀行淨息差基本位於歷史底部位置，資金面仍充裕。在目前背景下，投資可聚焦3個板塊。

概念一：「中特估」

在新一輪國企改革啟動及建設「中國特色估值體系」（中特估）推動下，央企及國企表現理想。當中數字經濟主軸下的國資雲概念（主要是指由各地國資委牽頭投資、設立、營運，通過建設高安全防護水平的數據安全基礎設施底座，並搭建以滙聚國有企業數據為核心的數據治理體系及雲平台，推動國資企業加快數字化轉型），以及央國企數字化轉型兩個方面的機會。另外，在「一帶一路」主題下，需要重點留意基建往外闖所衍生的投資機會。

概念二：科技

在ChatGPT推出後，人工智能（AI）表現持續不俗。在AI產業大浪中，有利TMT（科技、媒體和通訊）。AI應用類廠商、營運商、設備商和光模塊廠商、AI算力晶片相關公司，以及「Al+遊戲」結合概念等等領域，均為今年科技領域的重點。

概念三：高增長

投資市場聚焦高增長產業相關領域，首先是電力設備板塊，當中鋰電、儲能、光伏和風電等高景氣領域為焦點，其次在醫藥生物板塊中，市場關注中藥、創新藥、醫療器械領域；第三為非銀金融板塊，保險企業值得留意。其他高增長產業包括汽車板塊，具備核心技術競爭力的乘用車和零部件廠商最具吸引力。在內需產業上，如食品飲料板塊，白酒和消費復甦餐飲產業最為受惠。

最後，目前地緣因素錯綜複雜，國防軍工板塊亦屬另一焦點，當中投資市場最看重航空發動機產業鏈，以及軍工電子訊息化產業鏈。投資者可從相關概念中，尋找核心投資方向。

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