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2023年5月18日

鍾仁 A股博弈

工業富聯受惠AI熱 服務器成增長點

工業富聯(601138.SZ)的業務集中在算力及網通產品,主要分三大類,包括雲計算、通訊及移動網絡設備、工業互聯網,以2022年度為例,前兩者佔總營收分別達42%及58%;工業互聯網營收比例仍相對細,只得19億元(人民幣.下同),相對於5118億元的總收入可說是微不足道,但其毛利率高達47.87%,遠較其他兩個主業的3.96%及9.25%為高。

今年因ChatGPT興起引爆人工智能熱潮,令市場特別關注工業富聯在AI(人工智慧)服務器業務上的發展。數字經濟為算力基礎設施產業帶來新的增長周期,根據IDC的數據,去年中國的智能算力規模近乎翻倍,達到268EFLOPS(每秒一百京次浮點運算),未來5年複合增長率料達52.3%,這也反映了服務器市場的中長期潛力。

全球算力需求殷 出貨量上揚

該公司在年報中指出,AI等新科技應用的突破,離不開強大算力支援。ChatGPT等新興AI產品對算力、頻寬、GPU、高容量儲存、先進散熱與節能需求激增,雲計算基礎設施作為算力AI服務資源,其重要性日益突顯。

工業富聯向數家第一梯隊雲服務商供應AI服務器與AI記憶體,伴隨着AI硬體市場迅速成長,旗下相關產品2022年出貨加倍,AI服務器及HPC(高效能運算)出貨增長迅速。工業富聯在內地的大客包括了字節跳動、騰訊、阿里巴巴及百度等,國外客戶主要為美國的大型雲服務商。

提高雲服務比例 毛利率改善

目前工業富聯的服務器業務分為兩部分,一是為品牌廠如戴爾電腦、惠普及思科等提供代工服務,主要為組裝及測試,佔這部分業務約60%,但毛利率只得3%至4%,屬量大利錢薄的生意;二是日後該公司將會加大拓展雲服務商的市場,這部分目前佔40%,雲服務商一般強於互聯網及軟件技術,服務器由設計、系統介面及連接等均交由工業富聯負責,毛利率可提升至10%,若是AI服務器,更高達13%至14%。所以,未來這方面的業務,除了增量外,毛利率改善亦會是推動盈利增長的重要動力。

去年該公司在通訊及移動網絡設備收入2962億元,增長14.4%,隨着全球企業數字化,5G基建及智能家居需求提升,網絡營運商對擴容的需求殷切。該公司的產品包括企業網絡設備、無線網絡設備與5G相關產品、智慧家居產品及工業相關產品。

工業富聯旗下的工業互聯業務,主要為製造業客戶走向數字化提供諮詢及解決方案,服務的行業包括電子製造、新能源車、醫療器械、金屬冶金、化工材料、機械加工、電力裝備等。這門業務毛利率相當高,未來有機會帶動整體毛利率表現。

股價倍升後回吐 再醞釀漲勢

工業富聯所服務的地區頗多元化,中國之外,越南也是重要生產基地,墨西哥及匈牙利生產線未來則負責北美及歐洲客戶,特別是北美,算力市場十分可觀。

今年首季該公司營收1059億元,按年增長0.79%;扣除非經常項目後淨利為32.1億元,增長3.44%,升幅較慢主要受滙兌因素影響。首季度毛利率7.36%,較同期高0.6個百分點,反映減少為品牌廠代工的策略成功。

根據券商綜合預測,2023至2025年工業富聯每股盈利增長分別為15.3%、13.1%及14%,相應市盈率為13.2、11.7及10.26倍,估值合理。今年3月至4月份期間,因市場炒作人工智能概念,其股價曾升近一倍,隨後大幅回吐了之前升幅約一半,本周有重展升浪之勢,可考慮吸納作長線投資。

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