2023年5月18日

鍾仁 A股博弈

工業富聯受惠AI熱 服務器成增長點

工業富聯（601138.SZ）的業務集中在算力及網通產品，主要分三大類，包括雲計算、通訊及移動網絡設備、工業互聯網，以2022年度為例，前兩者佔總營收分別達42%及58%；工業互聯網營收比例仍相對細，只得19億元（人民幣．下同），相對於5118億元的總收入可說是微不足道，但其毛利率高達47.87%，遠較其他兩個主業的3.96%及9.25%為高。

今年因ChatGPT興起引爆人工智能熱潮，令市場特別關注工業富聯在AI（人工智慧）服務器業務上的發展。數字經濟為算力基礎設施產業帶來新的增長周期，根據IDC的數據，去年中國的智能算力規模近乎翻倍，達到268EFLOPS（每秒一百京次浮點運算），未來5年複合增長率料達52.3%，這也反映了服務器市場的中長期潛力。

全球算力需求殷 出貨量上揚

該公司在年報中指出，AI等新科技應用的突破，離不開強大算力支援。ChatGPT等新興AI產品對算力、頻寬、GPU、高容量儲存、先進散熱與節能需求激增，雲計算基礎設施作為算力AI服務資源，其重要性日益突顯。

工業富聯向數家第一梯隊雲服務商供應AI服務器與AI記憶體，伴隨着AI硬體市場迅速成長，旗下相關產品2022年出貨加倍，AI服務器及HPC（高效能運算）出貨增長迅速。工業富聯在內地的大客包括了字節跳動、騰訊、阿里巴巴及百度等，國外客戶主要為美國的大型雲服務商。

提高雲服務比例 毛利率改善

目前工業富聯的服務器業務分為兩部分，一是為品牌廠如戴爾電腦、惠普及思科等提供代工服務，主要為組裝及測試，佔這部分業務約60%，但毛利率只得3%至4%，屬量大利錢薄的生意；二是日後該公司將會加大拓展雲服務商的市場，這部分目前佔40%，雲服務商一般強於互聯網及軟件技術，服務器由設計、系統介面及連接等均交由工業富聯負責，毛利率可提升至10%，若是AI服務器，更高達13%至14%。所以，未來這方面的業務，除了增量外，毛利率改善亦會是推動盈利增長的重要動力。

去年該公司在通訊及移動網絡設備收入2962億元，增長14.4%，隨着全球企業數字化，5G基建及智能家居需求提升，網絡營運商對擴容的需求殷切。該公司的產品包括企業網絡設備、無線網絡設備與5G相關產品、智慧家居產品及工業相關產品。

工業富聯旗下的工業互聯業務，主要為製造業客戶走向數字化提供諮詢及解決方案，服務的行業包括電子製造、新能源車、醫療器械、金屬冶金、化工材料、機械加工、電力裝備等。這門業務毛利率相當高，未來有機會帶動整體毛利率表現。

股價倍升後回吐 再醞釀漲勢

工業富聯所服務的地區頗多元化，中國之外，越南也是重要生產基地，墨西哥及匈牙利生產線未來則負責北美及歐洲客戶，特別是北美，算力市場十分可觀。

今年首季該公司營收1059億元，按年增長0.79%；扣除非經常項目後淨利為32.1億元，增長3.44%，升幅較慢主要受滙兌因素影響。首季度毛利率7.36%，較同期高0.6個百分點，反映減少為品牌廠代工的策略成功。

根據券商綜合預測，2023至2025年工業富聯每股盈利增長分別為15.3%、13.1%及14%，相應市盈率為13.2、11.7及10.26倍，估值合理。今年3月至4月份期間，因市場炒作人工智能概念，其股價曾升近一倍，隨後大幅回吐了之前升幅約一半，本周有重展升浪之勢，可考慮吸納作長線投資。

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