2023年5月15日

溫天納 納論神州

內生經濟動能需持續提振

中國4月份金融數據呈現回調，而社會融資、信貸數據均低於市場預期。當中原因眾多，首先是第一季度超預期投放對後續數據存在透支影響，另一方面則是經濟動能按月增長有所減弱。不過，4月份金融數據仍見亮點，值得關注。

內地企業中長期貸款按月雖有所下跌，但仍處於近5年同期最高，反映企業融資需求依然較強。此外，居民存款出現負增長，連續積累的超額儲蓄或將逐步釋放，資金活化程度有所提升。往後看，在全年總量適度，第一季度有所前置的條件下，後續信貸的投放可能會持續減速。不過，隨着早前投放的大量資金逐步向實體經濟傳導，或將刺激經濟內生增長動力增強，對於後續經濟趨勢不宜過度悲觀。

4月份通脹及金融數據透視出企業、居民融資需求同步弱化，經濟在年初的復甦性動能減弱後，內生動能或尚未順利啟動。目前，金融數據變化差異大，而經濟內生動能較弱，與2015年、2019年當時的宏觀環境類似。未來要有效啟動經濟內生動能，需要透過「投資、居民收入、消費」的方向傳導。

疫後復甦仍不均衡

另一方面，內地供需因素共同推動通脹回落，消費物價指數（CPI）和工業生產者出廠價格指數（PPI）均低於預期，弱過此前的預期。CPI按年增長回落主要因食品和能源因素，核心CPI則與上月持平，顯示疫後經濟復甦仍不均衡，除了需求弱於預期之外，供應增加亦導致PPI數據回落。

中國消費品價格走勢呈現結構分化，核心商品和服務延續上升，食品和能源價格按年增長速度則回落。4月份消費品價格表現仍有明顯的疫後分化表現。從按年角度出發，除了核心商品和服務項目回升外，其餘分項的增長速度均不及3月，具體增長速度排序為核心商品、鮮果、豬肉、服務、能源、鮮菜。從按月角度出發，核心商品和服務價格按月增長加速上升，鮮菜按年增長跌幅減慢，鮮果、豬肉、能源價格按月增長則加快回落。鮮菜和鮮果價格下跌，主因季節性產品大量推出市場。生豬產能充足，疊加消費淡季影響，豬肉價格明顯下跌，但跌幅比上月收窄。

供應庫存過剩 PPI回落

受國際原油價格波動影響，內地汽油和柴油價格均下降。然而，核心商品內部走勢則分化，因商家減價促銷，燃油小汽車、新能源小汽車和家用器具價格分別減小1%、0.9%和0.6%，衣着價格按年增長則回升。估計未來一段期間，豬肉價格進入高基數階段，同時居民信心較慢復甦，地產加快竣工，受其產業鏈條拉動相關需求，但仍需時，CPI預計仍維持較低位置。

PPI回落，主因去年高基數效應、需求不及預期，而且庫存偏高。首先，4月份PPI回落受去年同期對比基數較高所影響，相關影響在5月份後會減退。其次，環球經濟略為回調，影響大宗商品價格波動。4月份美國OECD綜合領先指標持續回落至98.62，中美兩國製造業PMI亦同步向下。受累國際原油價格波動，內地石油煤炭及其他燃料加工業價格下降，化學原料和化學製品製造業價格亦下跌。內地優勢工業品供應充足，市場需求整體略弱。觀察今年趨勢，生活相關，以及工業表現強於採掘工業和原材料工業，可見目前PPI回落不單純需求不足，供應和庫存過剩亦屬主因，如鋼材、水泥、煤炭等供應均較充足，但需求仍不及預期。

留意下一階段政策

中國經濟短期復甦速度減慢，目前挑戰在於經濟按月增長回落、內生動能未明顯好轉，內地財政及地產政策存在若干貨幣微調偏鬆的預期。估計全年經濟持續復甦，早前在4月份中央政治局會議定調短期穩增長和中長期高質量發展並重，未來一段時期穩增長預期有望復甦。其次，在下一階段，去年低基數將有助推通脹走出底部。

此外，房地產銷售到投資的鏈條並未完全惡化，居民收入在第一季度邊際回暖。不過，海外經濟難同步發展，內地經濟回升已在市場預期內，早前政策的後續效果和疫後居民信心逐步復甦，將持續支撐經濟復甦，在下一階段需要留意穩增長政策的發展。

在投資策略布局上，核心為觀察內地周期行業的政策落實及預期，尤其是不同產業鏈當中的「中」字頭央企。在未來產業發展上，在宏觀及微觀的布局下，宜偏重於AI、數字經濟與製造業相結合（主要是工業母機方向）、平台經濟、新能源（主要是氫能領域）、大農業、網絡安全等領域。

下一篇：	美持續加息效應 大小銀行影響迥異
上一篇：	浙能電力盈測獲上調