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2023年5月11日
利率上升、戰略競爭以及資源稀缺問題，都將是未來10年戰略資產配置面臨的重要挑戰。不足3年時間內，我們經歷了一系列前所未有的變化，這將在未來很長一段時間內影響經濟和金融市場。
2020年初，全球各大經濟體推出大規模的財政和貨幣支持措施，以應對新冠疫情爆發帶來的巨大衝擊。後疫情時代經濟重啟導致需求大幅飆升之後，央行官員才後知後覺地發現，疫情爆發前盛行的經濟環境已不復存在，通脹再次成為主要問題。由於歐美央行起步較晚，自去年以來，我們見證了歷史上幅度最大、速度最快的利率收緊。
留意四大經濟因素
全球政治方面，2022年俄烏衝突爆發，打破地緣政治平衡，促使各國圍繞不同的世界願景進行重新結盟。我們以往認為理所當然的大宗商品和產品供應，都因疫情和俄烏戰爭而面臨不確定性。簡言之，過去10年的經濟和政治框架已消失。展望未來，這意味着任何基於這一框架的資產配置都注定表現不佳。由於我們預計無法恢復至2020年之前的狀況，投資者將不得不適應並重新調整他們的配置。
我們認為四個主要經濟因素決定了未來的發展方向：家庭過度儲蓄；政府巨額財政赤字；大型央行資產負債表規模；地緣政治緊張局勢。
我們預期，家庭儲蓄上漲與因勞動力短缺導致的工資強勁增長，將會維持家庭支出，從而令通脹難以回落到以往的水平。同時預計，公共財政的困境將促使各國政府尋求新的收入來源，尤其是在各國央行採取行動，透過出售所持政府債券或令其到期而不進行再投資來縮減資產負債表的情況下。
最後，地緣政治緊張局勢正在塑造一體化程度較低的世界，迫使企業重新思考並重塑錯綜複雜的供應和生產網絡。
隨着國際關係日益令人關注，對生產資料的控制和供應安全已成為企業高管以及無法再依賴昔日盟友的政府亟待履行的首要任務。如今在一個更加多極化的世界，各種經濟和政治陣營之間都存在不可避免的競爭。
加息影響股票投資
另外，各國政府亦需要提高工業韌性和促進能源獨立，以及建設國防能力和關鍵的新基建。目前在這些領域乏善可陳的國家將需要迅速適應和自我調整，因此需要持續多年的大量公共投資。
在這種背景下，財政刺激措施正愈來愈多地被用作戰略目標的一部分，目的是令核心領域的企業和行業離本土更近。未來幾年，各國之間為確保和控制獲得尖端技術而展開的競爭可能只會愈演愈烈。從投資的角度來看，試圖在勞動力市場已經緊張的國家恢復工業實力，可能會增加通脹壓力，除非技術（包括人工智能）能大幅提高生產率。
對企業而言，重塑供應和生產網絡的相關成本增加導致盈利能力下降，以及現金流轉向新的資本支出，這可能會損害過去幾年透過公司股票回購和派息而大為受惠的股權持有人的利益。除了資本支出，如何吸引規模日益縮減的員工隊伍，可能比回報股東更重要。
2022年以來利率的快速上升亦將影響股票投資。這是因為貼現率，即央行向商業銀行收取的短期貸款利率，會影響任何未來現金流的現值。
因此，貼現率的上升意味着未來股票估值的結構性下降。在一些國家，隨着短期利率自2022年以來上升，現金工具看來再次成為可信的投資。
與此同時，美元的霸主地位日益受到挑戰，更加分化的地緣政治格局可能會導致貨幣秩序重塑。隨着各國質疑美元在貿易和外匯儲備中的首要地位，投資者可能會在未來10年看到這方面的進一步變化。
雖然股票投資將受到這種新環境的挑戰，但固定收益投資的情況亦在隨之而變。面對愈來愈低的名義收益率，投資者近年來日益湧入風險更高的固定收益資產，以尋找更有吸引力的收益率。
增優質政府債比重
但目前通脹上升和隨之而來的加息令優質的固定收益再次獲得投資者關注。由於通脹和利率將保持在比過去更高的水平，在不增加投資組合風險參數的情況下，優質投資級別公司債券和政府債券在資產配置和回報中應佔更大的比重。對於典型的60/40配置而言，由於能帶來可觀的回報和具有投資組合保護作用，市場回歸固定收益投資應該是個好消息。
總括而言，瑞士百達財富管理去年出版的《前瞻．十年》所指出的趨勢「大政府回歸」進一步加速，帶來了一種截然不同的投資格局，需要投資者改變資產配置方式。只有透過觀察我們概述的長期變化並理解其潛在的影響，投資者才能充分把握我們對未來10年資產類別回報的預測。
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