2023年5月8日

習廣思 信筆攻略

美地區銀行爆煲 大行反樂見其成

美國地區銀行股份上周五全線反彈，事緣此前幾日的暴跌，據報已引起業界及美國政府關注，始作俑者是投機者的沽空活動，加上有分析員發表唱好報告，淡倉平倉盤推動相關股份大升。在大挾升過後，風險仍存在，利率高企及房貸風險才是問題根源。

據報道，摩根大通金融業分析師Steven Alexopoulos上周五發表報告，上調Western Alliance、Comerica和錫安銀行評級至「增持」，指先前的拋售曾經自我加速，鑑於情緒極度負面，他認為地區性銀行股很快將獲得利好的中期評級調整。

PacWest Bancorp上周五大幅反彈81.7%，至5.76美元，創歷來最大單日升幅，雖然漲幅極為可觀，但現價仍僅及上周一股價10.4美元的五成多【圖1】；另一家地區銀行Western Alliance Bancorp收市大漲49%，至27.16美元，惟較上周一股價36.44美元，仍低近兩成半。

外電報道，美國銀行家協會（American Bankers Association）已致函證交會（SEC）官員，呼籲當局調查銀行股遭大量沽空的行為，並敦促證交會採取措施遏止這種如同霸凌的交易，以重振投資者信心。

假如當局仿效2008年短期禁止沽空銀行股，可能會遏止這類投機行為，但只會令股價下跌過程拖長，銀行股若持續出現擠提，存款流失，股價始終都會反映。禁沽空的唯一好處，是阻止這類投機行為連累財務較健康的無辜中小銀行。

摩通併購FRB吸大量客戶

在First Republic Bank（FRB）正式倒下並由摩根大通併購之後，銀行業倒閉已非什麼重大禁忌，反而被視為大銀行吞併小銀行的進程，對行業長遠發展未必全屬壞事。這單收購與之前第一公民銀行（First Citizens BancShares）收購矽谷銀行（SVB）例子一致，收購者成了大贏家。

透過併購，摩通獲得了約1860億美元的資產，承擔約1680億美元的負債，得到180億美元的淨資產，同時向聯邦存款保險公司支付了106億美元，賬面上這筆交易獲得近80億美元收益。

此外，摩通購買的大部分資產（約1730億美元的貸款）價格僅為面值的87%，即支付成本約1500億美元，比賬面價值少了230億美元。這些貸款大多是高端住宅抵押貸款。

更大利益還是吸納大量客戶，摩通表示，First Republic Bank客戶已可使用摩通分行網絡，短短幾日就完全吸收其客戶，非常快手。由於First Republic Bank陷入困境，該行一直流失財務顧問，現在變成了大銀行摩通，客戶流失可望止血，正好與摩通擴大財富管理業務的目標吻合。First Republic Bank擁有約3000億美元的財富管理資產，部門以往年收入超過8億美元。

這與矽谷銀行被收購事件何其相似。第一公民銀行用超筍價165億美元，買入720億美元的矽谷銀行資產。若矽谷銀行存戶要提走存款，最多可提取560億美元，第一公民銀行要有至少560億美元現金備用（美國政府還提供了充裕備用信貸），720億美元貸款組合，減去存款約為160億美元，與收購價相若。

收購後矽谷銀行存戶可照用現有網絡外加第一公民銀行分行，網點變多了，且財務更穩健，於是存戶提走存款的誘因下降，若全數存戶留低，而貸款又最終全數收回，560億美元差價便袋袋平安。

兩單收購共通點都是大銀行得以用超筍價買入中型銀行的分行及客戶，成本是押上銀行本身品牌及信譽，而客戶網絡卻一夜壯大。以上例子，相信眼紅的華爾街大行為數不少。

道明執平貨不成蝕賠償金

類似的併購，卻有一家大銀行不但中空寶，還令自己身陷險境，成為沽空對象。話說多倫多道明銀行（TD Bank Group）去年2月底宣布，斥資134億美元收購美國First Horizon Corporation，收購公布一年多後正好發生3月中的地區銀行爆煲潮。

收購時機欠佳不特止，收購價還大幅出現溢價，因作價市盈率約15倍，比行業平均約10倍高出一大截。道明雖然解釋謂透過協同效應，可令收購作價市盈率跌回9.8倍，惟市場根本不收貨，由收購公布到一輪銀行風暴，今年4月初時，彭博突然發表專題報道，指全球沽空得最嚴重的銀行，竟是遠離風暴中心的加拿大道明。在今年4月初時，道明的沽空總倉量約37億美元，相等於其流通量的3.4%，至周年股東大會召開前的4月19日，沽空量已增至61億美元，即5.6%流通量，沽空總額遠遠拋離其他銀行同業。及至4月20日，道明CEO還死撐稱收購First Horizon可帶來效益，將堅持到底。至上周四，收購流產，雙方同意終止合併協議。

當初道明對First Horizon收購作價為每股25美元，但上周五First Horizon收市價僅10.94美元，當天更已反彈8.8%【圖2】，而道明上周五股價反回升【圖3】。對道明而言，可算是執番身彩，代價只是付出2億美元賠償及2500萬美元重組費用。道明在去年同意收購First Horizon，當時原意是將使其成為美國第六大銀行，從第八名升至第六名，擁有約6140億美元的資產，並在22個州開展業務。這可見透過併購即時壯大網絡，對大銀行有多吸引。

市場原先估計雙方會談判降低每股收購價到15至17美元，結果卻是道明銀行以未能獲得監管機構同意、合併交易存在不確定性而取消。照計美國監管當局理應會極速批准，以減少要救多一間銀行的可能性，最後結果認真離奇。無論如何，美國銀行危機真正始作俑者是聯儲局多次加息，債價下跌及資金流入貨幣基金。只要美國減息，債價回升即可有效解決，代價是通脹壓不下去。可惜通脹仍高企，即是無計，大反彈過後，美國中小銀行風暴其實尚未過去。

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