2023年5月6日

姚穎謙 上善若水

Nordson受惠全球再工業化浪潮

地緣政治如俄烏戰爭的發展愈趨不明朗（最近有烏克蘭反攻俄羅斯、烏克蘭無人機入侵克里姆林宮之說），使全球各國更重視自身工業佔經濟規模比例，再工業化的呼聲此起彼落。再工業化除了可以帶動經濟增長、提供大量就業機會、提高國家競爭力、促進技術創新和產業升級及能源與資源效率外，同時有日益受到重視的國家安全和戰略利益考慮。本期講的美國公司Nordson，在再工業化進程中扮演着重要角色。

先介紹一下本集的主角。Nordson於1954年由兩兄弟Eric Nord和 Evan Nord於美國俄亥俄州Amherst創立，是全球領先的黏合劑和塗料噴塗設備製造商，但它的創業由來與塗料毫無關係。

噴劑塗層設備製造商龍頭

原來Nordson的前身是1909年創立的美國自動公司（U.S. Automatic Corporation），該公司一直為當時新興產物汽車提供專用螺絲。然而，到了1935年，在Eric和Evan的父親影響下，Nordson轉而為美國國防部提供高精密配件，並在1954年開始主要銷售無空氣噴劑系統，從此奠定了Nordson噴劑塗層設備製造商方面的領導地位。

Nordson設計、製造市場上千種黏合劑、塗料、密封劑和塗覆設備，這些設備被廣泛應用於自動化、電子、醫療、包裝、建築、紙漿和紙張等行業，在全球擁有超過7500名員工，業務遍布30多個國家。至去年2月，該公司在美國紐約證券交易所上市，是標準普爾500指數的成份股之一。

技術用於國防 需求穩健

在對應終端巿場方面，Nordson非常廣闊，皆因於工業應用上，黏合劑、塗料、密封劑等設備非常重要。首先，高品質塗層有助於延長產品壽命，提高產品的外觀和功能性；擁有高端機器，便可以產出擁有專利技術的塗料，提高應用效率，減少浪費和降低生產成本。

此外，只有大公司才可負擔高端器材，它們交付的環保型塗料降低對環境的破壞，有利於吸引着重環境、社會和企業管治（ESG）的投資者。

再者，包括Nordson等大型機械製造商在世界各地擁有營運據點，能為全球客戶提供及時的技術支援和產品供應，使領航者可以做大做強。

最後，Nordson由始至終都具有愛國情懷，國家安全的考慮持續提振其產品需求，在於該公司的產品和技術在軍事和國防領域的應用。

Nordson產品可能被用於製造軍事裝備、飛機、導彈、通訊設備，它們有助於提高裝備性能和可靠性，是國家安全不可或缺的部分。2022年底，該公司於電子、消費非耐用品、醫療、工業及其他（耐用品、汽車等）業務的收入佔比分別為30%、23%、21%、15%及11%。

若然以替客戶提供的解決方案分類，Nordson在工業精密方案（黏合劑、塗料、密封劑和測量和控制方案）的收入佔51%，而醫療溶液方案及高端科技方案（電子處理系統、檢測程序）的佔比分別為27%及22%。

Nordson器材涵蓋百業，使其產品需求總能穩中有升，又因為它們屬於高端方案，令該公司受惠於全球各國努力促進產業轉型、產業高端化的浪潮。

中長線推動營收 加速併購

雖然已經貴為精密工業生產器材龍頭，但是Nordson並不自滿，它以中長期計劃促使公司不斷進步。為令集團營收達到超過30億美元、稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）達到三成水平，Nordson在2021年推出登高（Ascend）計劃，其三大支柱包括新一代Nordson商業系統（NBS Next, Nordson Business System Next）、擁有人心態Owner Mindset，以及勝利團隊Winning Teams。

作為增長框架，NBS Next的主題在於營收增長，包括持續有機增長及加速併購活動；擁有人心態的意思則是以部門內的互動，用數據激發活力，並使每名同事都富有創業精神和相互問責；最後，勝利團隊是指在人才策略上專注深度和多元化，即每個團隊的才華都既深且廣，並以此促成包容文化，透過互信和滿足感，讓行內最具才華人士都為Nordson服務。

Nordson的可貴之處在於其出色的創新能力，產品推陳出新。Nordson密封膠儀器Nordson Sealant Equipment發布的新型4000系列塗覆頭（applicator head），可在極高速度下實現高精密塗覆，提高生產效率和產品質量。另外，Nordson EFD推出一種全新的PICO®精密液體噴嘴，適用於多種細小的塗覆和黏貼應用，如電子、醫療、汽車等行業。

至於Nordson ASYMTEK應巿的新型液滴噴塗系統，名為NexJet® 8系統，它可以實現更高速度、更精確的液體噴塗，適用於半導體、太陽能、生物醫療等高科技領域。而Nordson Industrial Coating Systems發明的CoolWave® 2電子光譜焗爐系統，可以通過改善能量傳輸和焗爐控制，令其焗爐效率和產品質量，均較上代有所提升。

據Nordson的Ascend策略，他們以2020年至2025年年均複合營收、EBITDA、投入資本回報率（ROIC）分別逾7%、10%和13%為目標，在製造機械類別無出其右；觀乎該公司於2015年至2020年的往績，這些數值達5%、7%和13%以上，展望未來，這些財務指標具有挑戰性而並非不可能。那麼，既然Nordson的技術優勢出眾，在將來競爭形勢中又是否可以如履平地？最新的估值又是怎樣？下周繼續。

作者為博士、財務總監、CFA、FCPA

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