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2023年4月29日

方立祺 運籌制勝

美股好難估 港股靠「中特估」

美股本周中疑似藉地區銀行的壞消息、按「經濟前景不明」的主旋律向下突破,但最終被微軟、亞馬遜、Alphabet、Meta等明星科技股的業績硬生生拖回來,下周有聯儲局議息和美國就業數據,加上蘋果和晶片股AMD的業績,好淡都不易做。

相反,中港股這邊算是相對清晰,大盤積弱已有一段時間,局部的升勢主要集中在AI(人工智能)和「中特估」(中國特色估值體系)題材;據悉,從去年11月監管層提出建立中國特色的估值體系以來,A股市場的周期股如銀行、保險、石油、建築股先後有表現,中國移動(600941.SH)更超越貴州茅台(600519.SH)成為市值一哥。

「兩利四率」調整為「一利五率」

按富國基金的數據,國企在A股貢獻了近七成的淨利潤,總市值佔比卻不到五成,以公用事業、能源化工等傳統行業為例,即使是在行政和法律支持的壟斷下,也沒能得到資本市場的垂青,明顯地較低的淨資產收益率(ROE)是無法支撐較高的估值。

年初國資委宣布,針對部分央企回報水平不優、盈利質量不高、市場競爭力不強、創新能力不足的短板,將考核體系由「兩利四率」(兩利即是淨利潤,利潤總額;四率則包括收入利潤率、資產負債率、研發投入率及勞動生產率)調整為「一利五率」,在保留全員勞動生產率等4個指標外,用ROE代替淨利潤指標、營業現金比率代替營業收入利潤率,引導企業更加注重投入產出效率和經營活動現金流,提升資本回報質量和經營業績的含金量。

此外,今年的目標是「一增一穩四提升」,其中提升便包括ROE、研發經費投入強度、全員勞動生產率、營業現金比率,興業證券的資料亦顯示,2022年開始國有企業的ROE中位數已不再落後於市場的平均水平,2023年也有望保持反超的勢頭。

周五下午執筆時,A股市場的報道是中字頭板塊走高,中國中鐵(601390.SH)大漲逾7%,股價創2016年11月底以來近6年半新高,中國中鐵、中鐵裝配(300374.SZ)、中鋁國際(601068.SH)、中國鐵建(601186.SH)、中國交建(601800.SH)、中國建築(601668.SH)等紛紛走高,反映「中特估」題材續發酵。

環球醫療積極併購 ROE近14%

港股方面,筆者較留意二線的央企或國企,數年前寫過,通用技術集團等6間央企可參與國有企業辦醫療機構的資源整合,而環球醫療(02666)是通用技術醫療板塊的主要運營實體,近年積極併購不少國企醫院,截至去年底,共併購了55間醫療機構。

去年環球醫療醫院集團業務板塊實現收入62.1億元人民幣,按年增長近35%,佔總收入超過一半,股東應佔溢利為18.9億元人民幣,其中醫院集團業務貢獻2.5億元人民幣,上漲近46%,歸屬於普通股持有人的ROE近14%,公司稱收益指標、資產狀況繼續穩健優秀。

環球醫療今年首季未經審核運營概要顯示,營業收入按年增加約21.8%,但股東應佔溢利按年跌15.6%,主要由於金融業務存量外幣融資成本錄得大幅增長,去年首季聯儲局尚未開始加息,令金融業務期內溢利按年下降18.8%。

公司亦表示,首季醫院集團業務收入上漲約56%,期內溢利更錄得極大增幅,門急診次人按年上揚約18%,體檢總人次年增5.6%,出院總人次則升近30%,從消息公布後的股價看,市場似乎不介意溢利倒退,可能將焦點放在醫院業務和「中特估」身上。

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