2023年4月26日

周慧萍 智識選股

食正煤機升級潮 三一國際分段吸

煤炭開採是內地重要基礎能源行業，近年國家各部委從煤炭需求、供應、安全生產等範疇出台多項政策引導行業健康發展，煤炭生產結構持續優化升級，礦山建設向安全、高效、經濟、綠色及可持續發展方向邁進。

按國家發展規劃目標，大型煤礦和災害嚴重煤礦在2025年基本實現智能化；到2035年，全國完成構建多產業鏈、多系統集成的煤礦智能化系統，以及建成智能感知、智能決策與自動執行的智能化體系。受政策推動，全國煤礦智能化建設蓬勃發展，各項新技術與新裝備相繼應用推廣，大幅提升了煤礦安全生產保障條件。

智能化需求續龐大

2022年，內地煤礦數量減少至4400個左右，低效煤礦加快退出市場，全國建成智能化煤礦572個，智能化採掘工作面較2020年翻了一番，達1019個，31種煤礦機器人（機械人）在煤礦現場及井下示範應用，有效提高礦山安全生產水平及採煤效率，行業邁向高質量發展新階段。

智能化礦山建設加快推進，惟距離發改委、國家能源局等8部委聯合發布的《關於加快煤礦智能化發展的指導意見》中所提出的各類煤礦基本實現智能化產業發展目標仍較遠，煤礦升級改造存量需求依舊巨大，高效及更高標準的設備和系統需求持續增加，尤其是智能化及電動化等產品，為煤礦設備生產商提供廣闊商機。

三一國際（00631）為業內領先煤炭及港口機械設備製造商勢將受惠。

核心產品保持行業領先：

該公司從事製造及銷售掘進機、聯合採煤機組、礦用運輸車輛（包括井下和露天）、港口機械、配件及提供相關服務。核心業務包括礦山裝備、物流裝備、機械人及智慧礦山，是內地煤機產品覆蓋面最廣、產品線最豐富的企業。

2022年，三一整體收入155.4億元（人民幣．下同），按年增長52.4%【圖1】，主要得益於智能化及電動化產品收入增加，多項產品銷售都實現大幅增長，其中礦車（含寬體車）急升93.3%，掘進機、綜採、大港機收入皆錄得逾60%漲幅，小港機增幅也超過30%。核心產品競爭力和品牌影響力進一步提升，正面吊、堆高機、掘進機繼續穩居行業龍頭。礦山裝備和物流裝備業務分別錄得收入109.4億元（漲58.7%）和45.9億元（升39.3%），佔總收入比例70.4%和29.6%。

海外銷售創佳績：

期內中國及海外市場業務都錄得理想增長，分別實現收入113.1億元（增39.7%）和42.2億元（升逾1倍），佔比分別為72.8%和27.2%。海外市場業務規模持續擴大，礦山裝備和物流裝備各錄得收入21.1億元，按年分別上漲近1.37倍及75.3%。其中，掘進機引入多個海外大客戶，收入飆近2.5倍；寬體車也取得重大突破，收入上揚逾1.3倍，海外銷售額首次達到行業第一。大港機與全球數家大型港口營運商深入合作，新簽大額訂單；小港機電動產品突破海外四大客戶，市佔率達到行業第一；機械人產品成功進軍海外市場，實現零突破，鋰電池拆解成套智慧產線出口新加坡。

三一近年積極推進數智化戰略，不斷提升技術及開發智能化產品，研發創新帶來顯著成效，為公司高質量發展提供有力支撐，多款智能型產品成功晉身行業標杆，其中綜掘智能控制系統達到國內領先水平，智能採煤機實現全型譜覆蓋，累計銷售突破100台，智能掘進機在全國170多座礦山成功應用，銷量實現翻倍的增長，在內地市場佔有率超過80%，持續引領行業。

此外，該公司與3個礦山建立了無人駕駛合作，營運歷程超過30萬公里，綜合運行效率達到88%，有助於礦山經營效率大幅提升；機械人業務不斷推出引領行業發展的新產品，期內開發配備智能化系統的王牌C6電動叉車等產品，開發鋰電行業高精度、旋轉舉升自動引導車（AGV）和開發電纜行業專用AGV，以及發布行業首個新能源智慧倉儲物流解決方案。

電動化產品潛力高：

另一方面，該公司進一步加強電動化產品的投入，並加快新能源、大噸位礦車的上市，其中電動輪SET150S突破海外大客戶，累計簽署訂單65台；SKT105EC充換電一體寬體車進入客戶試用，成為行業首個礦山換電整體解決方案；全球首創的小港機換電產品在北部灣碼頭啟用。電動正面吊、電動堆高機、電動集卡等新能源產品在全國22個省份投入使用，並出口新加坡、紐西蘭、印度等地主流碼頭及營運商，累計銷售突破500台，佔據市場絕對主導地位；純電動礦車已在西藏、新疆、雲南、泰國等地多個礦區成功應用。

旗下多項產品全面領跑電動化賽道，新開發SET240S/320S機型亦計劃於2024年上市，預計將為該公司的銷售增添增長力。

2022年，三一整體毛利率為23.4%，與2021年同期基本持平【圖2】，3項主要費用率合計14.4%，下調2.3個百分點；實現盈利16.7億元，多賺32.2%，若剔除2021年出售新疆子公司的1.5億元一次性收益，實際增長達50.2%。

期內經營性現金流入淨額10.8億元，多17.5%；淨負債率由2021年的23.9%，進一步下降至約9%，財務狀況穩健。

進軍油氣裝備領域：

該公司剛在4月中公布，計劃以29.8億元購買三一石油科技香港有限公司全部股權，交易完成後，三一石油科技將成為三一的全資子公司，公司的業務也將進一步拓展至油氣裝備領域，預計有助增厚整體盈利基礎。

技術分析：三一突破通道頂及成交量密集區頂，EJFQ勢頭能量正面，表現跑贏恒指，只要不跌穿成交量密集區頂，則無轉淡風險【圖3】。

估值分析：參考EJFQ.com FA+資料，三一巿盈率5年中位數10.6倍，預測市盈率12.3倍，較中位數水平高出0.5個標準差，PEG比率為0.4，現價估值合理【圖4】。

訂單充足 料擴規模

總括而言，三一將圍繞智慧礦山及智慧碼頭兩大領域發展，積極推進數智化、電動化和國際化戰略，通過技術創新，不斷推出迎合市場需求的高端產品，為煤礦與港口裝卸和運輸設備升級與改造提供安全和高效智能化機械裝備，全力實現創新發展和產品跨越升級，致力成為電動化、智能化、成套化、綠色開採技術引領者。

該公司目前各產品需求仍處於高景氣度，且在手訂單充足，加上新收購業務預計為公司帶來增長動力，整體業務規模料進一步擴大。現價估值合理，不妨候低分段吸納。

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