2023年4月25日

彼得 股事記

股市改革最前線 中信証券贏中金

據報美國又準備出手制華，擬嚴禁美資涉足中國高科技產業，中港股市循例下跌。其實美資投資內地AI等高科技的不多，而中國愈打愈頑抗，扶持自家企業的同時，還會大力發展本土資本市場。近月中國股市轉旺，成交增加，短期雖有回調壓力，但後市仍值得看好，中資券商股不妨趁低收集。

相對香港股市，內地A股過往給人管制多多、發展緩慢的感覺，但近年面對美國的步步進逼，由中移動（00941）等中資巨企遭踢出美國股市，到針對中概股等，均威脅到中國的發展利益，危及「國家安全」，有必要改革及發展本土資本市場應對，包括推動成立科創板、放寬企業回歸A股，到落實股份上市註冊制，以及建立中國特色的估值體系等，都是朝着自立門戶方向前進，為有一天與美國脫鈎做準備。

在這個發展過程中，內地券商股站在最前線，雖說因應國情，不能如華爾街大行那樣以利潤最大化為目標，高管薪酬也受到限制，但公司增長前景肯定比不少其他行業為佳。近期的利好政策除主板實行註冊制外，證券公司轉融通保證金比例下調、股票類業務最低結算備付金繳納比例差異化調整等，都對行業有利。

估值不遜大摩高盛

券商股中，首選仍是兩大：中信証券（06030）和中金（03908）。受疫情影響，去年兩企業績均倒退，中信証券每股盈利1.42元人民幣，跌近18%；中金則為1.46元人民幣，挫32.4%。現價計，中信証券市盈率10.39倍、股息率3.33厘；中金市盈率9.92倍、股息率1.24厘。相對美資摩根士丹利的15.65倍、3.4厘，以及高盛的12.16倍、2.93厘，中信証券估值具一定吸引力。

論盈利能力，美資大行一向較強，但因為全球大跌市，去年中美券商的股本回報率（ROE）均受壓，大摩跌至11.15%，高盛更只有9.05%。中信証券有9.22%，較2021年下降了2.51個百分點；中金更大挫5.68個百點，至7.6%。中信証券逆境中表現算較佳，也拉近了與美資同行的距離。

數據上，中信証券較中金可取，而作風上該公司也較進取。中信証券於2021年2月26日宣布以10供1.5比例供股，到2022年3月2日公布供股結果，集資淨額272億元人民幣，用於發展資本中介業務、加強訊息系統建設等。

中信証券A、H股同時供股集資後，資本實力明顯增強，有利捕捉中國經濟復常的機會，以及應對日趨激烈的市場競爭。滙豐最新維持中信証券「買入」評級，但調低其目標價至21元，較昨日收市價16.5元，有約27%的潛在升幅。

供股如跑馬拉松

反觀中金似乎慢了半拍，去年9月13日才宣布A、H股供股計劃，擬10供3，預計集資總金額不超過270億元人民幣。由於A、H股公司供股按內地規矩執行，需時較長，以中信証券為例，用了整整一年時間，即中金最快今年9月才可望完成供股。

中信証券宣布供股後5個月左右便獲中證監受理，而中金公布計劃已有7個月，但至今仍沒有「聲氣」，滙豐報告便指出，鑑於中證監鼓勵上市券商合理規劃再融資的意見，預計中金供股或會延遲，這可能會影響其在資本中介業務的擴張。雖然如此，該行維持中金的「買入」評級，但目標價降至19.2元，較昨日收市價16.24元，有約18%上行空間。

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