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2023年4月20日

呂梓毅 沿圖論勢

美元沒落時辰未到 金市看好

根據數據分析顧問公司GlobalData資料,過去一個季度於Twitter和Reddit等社交平台上就「去美元化」(De-Dollarization)的討論較去年同期增加6倍,為何「去美元化」又成為熱門討論的話題呢?這又是否意味美元將失去作為國際貨幣盟主的領導角色?對投資部署有何微言大義呢?

人們對「去美元化」課題再度關注其實從近年的發展已有跡可尋。筆者早前的〈美元紅利正在削弱〉一文亦有論述(詳見2月16日本欄)。簡言之,美元領導地位有持續弱化的跡象,當中有遠因亦有近因,也有外在和內在等多方面因素所促成。

全球央行外儲佔比續降

自2008年金融海嘯後,美國政府及聯儲局在毫無節制下印鈔、發債,國債債務上限一再調高,形同無任何制約可言。聯儲局資產規模一度逼近9萬億美元的歷史新高,財政部未償還國債激增至超過31.4萬億美元,相當於GDP的1.2倍高危水平;僅是目前聯邦政府每年的利息開支便高達1.1萬億美元,於過去兩年激增近四成,相當於目前聯邦政府在醫療保健的總開支,此趨勢不可能持久。

問題是,在當前通脹依然高企(會否回落到2%聯儲局目標成疑)、銀行危機未過、經濟衰退到臨之下,要求聯儲局恢復放水之聲再起,令不少持有大量美元外滙儲備(或美元國債)的國家存有戒心。

事實上,全球央行持有的美元外滙儲備罕有地於近兩來年明顯且持續下降,而且自1999年歐羅成立以來,美元作為外儲所佔的比重由當時超過七成,輾轉下滑至最新的只有約58.4%,屬上世紀九十年代中以來低位【圖1】。

外在長期因素方面,新興市場多國經歷1997年亞洲金融風暴和2008年金融海嘯洗禮,多年來積極加強防禦能力,經濟實力不斷提升;及至去年美元及美息顯著抽升,再到近期美國中小型銀行「爆雷」,新興市場卻沒有受到太大的考驗和衝擊,反映經濟實力今非昔比,頓生如中國與巴西計劃轉以本國貨幣作貿易結算,可說是順理成章的發展大勢。

地緣局勢加速本幣結算

當然,近年地緣政治局勢升溫,中美關係急轉直下,中國已積極減持美國國債,不足5年間已削減近三成持倉(或3400多億美元)【圖2】,加上西方國家禁止俄羅斯銀行使用SWIFT,加速後者採用非美元結算系統,間接地推動「去美元化」進程,令相關的發展步伐明顯加快,進一步動搖美元盟主地位。

事態發展,有兩點值得討論和留意。首先,美元霸主地位短期不會沒落,只是逐步減弱而已。如前所述,美元作為其他央行外儲比重雖然於過去20年持續萎縮,但截至目前佔比仍逾58%,相對第二和第三排名的歐羅和日圓高出37.9個和52.8個百分點。

若以國際貿易交易貨幣角度看,根據SWIFT資料,過去4年美元佔比變動不算很大,今年1月仍達45.4%,且較排名第二位的歐羅和第三位的英鎊,分別高出12個和40個百分點(人民幣只佔1.33%)【圖3】。若以外幣貸款貨幣角度看,美元仍是主要借貸中介外幣,未償還信貸高達14.3萬億美元,遠遠拋離歐羅的3.2萬億美元和英鎊的5950億美元。

由此可見,說美元已喪失國際貨幣盟主領導角色,明顯言過其實。然而,美元優勢正逐步減弱卻毋庸置疑,只是暫未出現單一強勢貨幣取代其位置而已。從經濟體積規模及對外貿易量等因素,人民幣日後確有條件取代美元,可惜還有資本賬限制,令資金流通兌換有障礙,相信未來幾年人民幣將加快資本賬開放的步伐。

其次,即使短期美元領導地位無法取代,但前述的不利因素,繼續打擊美元擔當「霸主」角色,「去美元化」進程還會持續,未來一段不太短的時間,可以預見如前述的一些國家間(或個別交易商品等,像石油)愈來愈多以非美元作為交易中介貨幣,間接令美元所佔比重繼續下滑。

暫缺取代領導地位貨幣

隨着央行逐步減持美元儲備,估計資金持續轉投黃金。事實上,全球央行持有的黃金儲備,自2008年後節節上揚,截至今年2月底為止,已攀升至11.46億盎斯【圖4】,創上世紀八十年代後期以來新高,央行積極「吸金」勢頭尚未完結,相信此趨勢還會持續,令金價前景趨樂觀。

總括而言,如何評核美元作為全球流通貨幣盟主地位有否動搖,可從美元作為外儲、交易貨幣和借貸貨幣3個角度探討。如前文所述,雖然近期市場「去美元化」的討論熾熱起來,但從以上標準來看,似乎尚未出現其他單一貨幣可取代美元的位置,始終美元擔當交易、貸款和儲備的角色相對地便捷和穩定。完全「去美元化」並不是一蹴而就,不易短期實現。惟美元濫印、負債達高危水平,加上政府利息開支與日俱增,相信美元霸權將逐步弱化,直至另一領導貨幣出現之前,相信黃金未來幾年的行情看漲。

最後,EJFQ強勢股指數上周五(14日)升穿30%強弱分界水平,按恒綜強勢股組合和德里豪斯強勢股組合可正式換入新一季的股份,因此列出第二季名單供參考【表】。

信報投資分析研究部

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(編者按:呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售)

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