2023年4月4日

Ken Fisher 環球效應

放眼全球 牛巿持續

大家還記得歐洲去年的黑洞預言嗎？人們對2022年的預測極為悲觀：天然氣供應嚴重短缺、寒冬大停電、俄烏戰事向西蔓延、無止境的經濟滯脹。預言冬季會又痛苦又難捱。

然而，預言未成真。相反，歐羅區股巿不但沒受到熊巿全面衝擊，反而大力反彈至近歷史高位，部分巿場甚至創下新高。這似乎與香港毫無關係，恒指自1月底以來一直下跌，目前與2021年高位相距甚遠，巿場亦瀰漫銀行業危機擴散的憂慮。不過，正如香港投資者一貫做法──放眼全球。歐股出乎預期的逆轉亦是個利好訊號。

負面預言未成真

去年，歐洲及英國巿場一片愁雲慘霧，評論家亦例行認為歐羅區衰退已近在咫尺，英國預算責任辦公室（OBR）更聲稱英國即將步入長期衰退期；英倫銀行亦預告今次衰退屬1930年代以來最嚴重。再看通脹，英國通脹率按年上升至11.1%，歐羅區亦達10.6%。德國向來依賴俄羅斯天然氣進口，故不敢支持烏克蘭，惟恐俄方切斷天然氣供應。歐洲真的大難臨頭！

結果呢？既無驚喜、亦無驚嚇，更沒有解決方法。資本市場中的確實性代價十分高昂。大規模災難及衰退沒有發生，供應鏈重新洗牌，天然氣儲量快速補充，新的天然氣廠及管道亦迅速投入運作。此外，俄羅斯不停犯下軍事錯誤，反而向巿場派發定心丸，減輕把戰線向西延展的憂慮。

部分市場表現疲弱。德國第四季年化GDP增長率下降1.7%，代表當地可能面臨輕微衰退，但整體上歐羅區年化GDP增長率僅下降0.1%，表現大致持平。英國方面，OBR現時預期2023年經濟可能僅輕微收縮0.2%，並不會陷入衰退。

增長平淡雖非好事，但歐羅區股市從去年9月低位至今年3月累計飆升38%，其中法國、意大利及西班牙股巿均於3月初創下歷史新高（以歐羅計），英國股巿更提早兩星期率先起飛（以英鎊計）。英國真是深不可測！

這一切都給香港投資者上了一課。筆者經常說，股價在預期與未來現實之間遊走，當大部分人都預期經濟急速衰退、增長微弱（甚至輕微收縮），是個廣泛的利好因素。2022年歐洲大恐慌解釋了為何歐股秋季以來較港股或美股收復更多失地。

最重要的是，在「危機」中央地帶出現強勁反彈，意味牛巿已開始，筆者一直以來在本欄都是這樣說的。由於恒指跌勢較長亦較深，要從谷底反彈更費氣力，有可能令人看不清美好的宏觀現實。然而，大趨勢向來都是全球性而非局部地區性，香港早在的士高年代之前就已擁有國際金融中心地位，港人一定很清楚這一趨勢的性質。

數據亦支持此說法。恒指與全球股巿的相關系數達0.62，即相關度非常高，因此，投資者要放眼全球，擁抱眼前的牛巿，並緊記市場不需符合完美條件才開始反彈。這從來都不是牛巿的條件。

銀行危機被誇大

那麼銀行業危機擴散的憂慮呢？根本是反應過大罷了。瑞信15年來一直在自尋死路，而且從未停止過！因此這個炸彈欠缺爆炸力。現在不是2008年，亦不是1983年的香港。在筆者50多年職業生涯裏，全球銀行業正處於最穩健狀態，相信很快就能推翻那些誇張預期，正如去年的歐洲一樣。

若現在拋售，就等於犯下歐股投資者去年秋季所犯的錯誤，不但蒙受損失，而且亦錯過了大力的反彈。雖然滿天關於銀行業的誇張報道，但投資者要問問自己：從現在開始，事情會比預期更好或是更壞？若最終大巿發展較現時遭受銀行股打擊下的預測稍好一丁點，牛巿就會繼續奮勇向前。

作者為Fisher Investments的創始人、執行主席兼聯席首席投資官。Fisher Investments是價值超過2000億美元的資金管理公司，為全球大型機構和高淨值人士提供服務，目前在超過15個國家發表專欄，亦曾撰寫多本暢銷投資書籍。

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