2023年3月29日

劉曉慧 宏觀分析

全球供應不足推高鋁價

2022年第四季至2023年1月，在預期美國聯儲局於2023年上半年有可能暫停加息，以及中國經濟重新開放帶來需求復甦的樂觀憧憬下，鋁價強勁反彈，按年上漲20%。

能源成本貴 產量受限

然而，強於預期的宏觀數據，或使聯儲局維持更長時間的高利率，因此，擔憂利率上升對需求復甦產生負面影響，鋁價和其他金屬價格走弱。

展望未來，中國需求復甦和來自電動車、太陽能板塊強勁需求增長，相信能夠推動鋁的全球需求。畢竟，中國鋁需求約佔世界總需求的55%。然而，供應風險在於假如中國因為水電短缺而令產量受限，以及世界其他國家能源成本持續高企，造成產量減少，可能會令全球供不應求。

印尼自2023年1月開始的鋁土礦出口禁令，有可能導致全球鋁土礦市場緊張，推高中國買家的進口鋁土礦價格。由於需求將會提高，鋁生產商可以把成本的上漲壓力，傳遞給終端使用者，成為支持未來鋁價的另一個積極因素。

全球交易所庫存保持低位，現貨溢價在需求復甦下推升。近期交易所庫存反彈，應該對鋁價不構成威脅，因為倫敦金屬交易所庫存的增加（年初至今增25%），是由於俄羅斯在西方的制裁中向終端使用者交付鋁的延遲。

四大因素增下行風險

鋁庫存目前仍然保持低位，大約低於去年同期32%。倫敦金屬交易所和上海期貨交易所的庫存，僅足夠全球4.7天的消費量。美國中西部鋁溢價一個全球鋁需求強弱的指標，自2022年底以來保持上漲趨勢，增長42%至每噸28美元。這是鋁現貨市場需求改善的表現。

從中國穩健的需求增長來看，全球鋁需求料在2023、2024、2025財政年度，分別增長3%、3%和2%。由於全球需求增長將快於供應增速，估計2023至2025財政年度供應短缺達到70萬至150萬噸。我們分別提高對未來3年鋁價的預測7%、12%、10%，至每噸2600、2800和2850美元，分別高於彭博市場預期5%、3%和7%。行業的下行風險包括：一、中國需求復甦慢於估算；二、中國和世界其他地區鋁產量快於預期；三、能源價格低於預測；四、意料之外的市場波動和政治風險。

作者為建銀國際證券研究部董事兼大宗商品、能源及材料行業分析師

下一篇：	收費還是免費?That is the Question
上一篇：	風雨飄搖 日圓人幣黃金可避險