2023年3月29日
過去兩周,滙市動盪。從美國3間地區銀行相繼倒閉,再到瑞信銀行出問題,市場避險情緒反覆升溫,相關資產也因此受到追捧。
以美國國債為例,美債收益率顯著回落,2年期和10年期分別跌超過140個基點及70個基點。另外,3月8日至3月23日期間,日圓相對美元升值約5%,成為最受歡迎的避險貨幣。黃金價格也一度由3月8日的低位上漲超過10%,至每盎斯2009美元,創去年3月以來新高。
瑞郎美元表現失色
更值得留意的是,除了傳統避險貨幣日圓及大宗商品黃金之外,英鎊及亞洲貨幣泰銖、人民幣和坡元等表現都較為出色,主因近期歐美銀行爆發的風險,可能不至於蔓延到英國或亞洲銀行業。
相比之下,傳統避險貨幣瑞郎和美元表現有些失色。瑞郎方面,由於市場焦點轉移到瑞信銀行,同時瑞士央行不斷向瑞信提供支持,令市場懷疑該央行為了維繫金融穩定性可能轉趨鴿派。
至於美元,同樣是因為美國地區銀行危機持續發酵,令市場對蔓延風險的擔憂未能消退。加上美國PPI、零售銷售及密歇根大學消費者1年期通脹預期下跌,強化了市場對美國聯儲局轉鴿的預期,包括把聯儲局終端利率估計,由早前主席鮑威爾發表鷹派言論之後達到的高位5.69厘,下調至4.9厘,同時預期今年之內聯儲局將減息約1厘。
展望未來,滙市可能繼續呈現較大波動性。目前看來,經過一輪政府和央行的救助之後,銀行危機似乎已經受控。不過,市場脆弱的信心未必立刻得以修復。就美國地區銀行而言,若信心問題驅使客戶集中取回存款,地區銀行仍將面臨流動性問題,尤其是近期利率上升令銀行持有美債等對利率敏感的資產價格大跌,同時近期一輪風波之後信貸條件明顯收緊。這解釋了為何第一共和銀行(First Republic Bank,FRB)股票及整體地區銀行ETF的價格仍在低位掙扎。
歐洲方面,瑞信事件之後,銀行融資成本同樣上升。值得留意的是,瑞信資本和流動性相對健康,惟投資者信心缺乏,導致瑞信1年期信用違約互換急升至2500個基點以上。外界不禁擔憂信心危機會蔓延至其他歐洲銀行。
央行加息周期料告終
簡而言之,這一輪銀行風波料對滙市的影響不會立即消退,同時讓各大央行的加息周期提早接近尾聲。若然如此,日本央行和中國人行相對鴿派的立場,反而不會再為日圓和人民幣帶來額外壓力。息差收窄的預期可能支持日圓和人民幣。
中國銀行體系相對獨立於歐美銀行風波。這也就激發了人民幣的避險性質。因此,在投資者信心脆弱的情況下,避險情緒反覆升溫,有機會利好日圓和人民幣。
至於黃金,有望繼續受惠於避險需求上升及美國實際收益率下跌。
總括而言,若銀行危機愈演愈烈,風雨飄搖之下,筆者建議避險至上,而日圓、人民幣和黃金將成為投資者的避風港。
作者為星展香港環球市場策略師。她為《信報》/信網撰文,分享市場觀點。
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