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2023年3月29日

習廣思 信筆攻略

美衰退似成定局 加息惡果漸浮現

美國地區銀行第一公民銀行(First Citizens)落實收購矽谷銀行(SVB)的存貸款業務和部分資產,引發美股周二大幅反彈,債息回升,然而這消息背後並不代表美國銀行業危機已經解決。這單交易曝光後,市場依然估計今年12月聯儲局年內最後一次議息時,利率累減0.5至1厘,美國快步入衰退已不可避免。

這單收購交易的利好因素似乎給放大了,第一公民銀行周二股價爆升53%,皆因交易得以令銀行用超筍價165億美元,買入720億美元的矽谷銀行資產。條數是這樣計算的,若矽谷銀行存戶要提走存款,最多可提取560億美元,第一公民銀行要有充足現金備用;720億美元是貸款組合,貸款減去存款約為160億美元,與收購價相若。

由於聯邦存款保險公司(FDIC)另外給予700億美元的信用額度予第一公民銀行應付流動性需求,因此該行毋須付出很大的額外資本,借款利率是SOFR(有擔保隔夜融資利率)加25點子,以現時SOFR為4.8厘計,即5.05厘。

總括來說,這是一單雙贏交易,FDIC成功把矽谷銀行資產甩手,第一公民銀行就可以改一改logo繼續經營現有矽谷銀行分行網絡及現有客戶。矽谷銀行存戶有財務穩健的新東家,兼可用回現有分行網絡,大可不必急於提走存款。

若第一公民銀行向矽谷銀行存戶提供更多服務,例如出糧戶口優惠、貸款及往來銀行優惠,既可留住客戶不用急於提走存款,亦可擴大客源,當現有貸款陸續收回,就等於賺了當中560億美元的差價,同時將資產與分行規模大幅擴充。

信貸收緊憂慮超越通脹

第一公民銀行擁有過百年歷史,也是出價最高的地區銀行,贏得此一交易等於可以用大幅折讓價併購矽谷銀行,那當然股價狂升。不過另邊廂,同樣陷入困境的美國地區銀行First Republic Bank(FRB)股價周二曾炒高32.5%,收市漲11%,在跌幅如此巨大的背景下,升幅僅11%,KBW銀行指數也略為反彈2.5%,反映消息只是利好第一公民銀行,對其他陷財困的地區銀行,實際利好作用很小。

美國兩年期債息急漲,重返4厘水平,這也不一定完全與交易掛鈎,伊拉克政府停止了庫爾德地區部分原油出口,致油價急升,亦有一定影響。話說回來,利率期貨目前最新反映的年底利率,中位數大約為4厘【圖1】,矽谷銀行資產被收購對利率走向影響不大。大約在一個月前,該利率預期中位數是5.1厘,但現在已降低逾1厘,反映數家地區銀行倒閉,對未來信貸收緊的影響,已經超越了對通脹的憂慮。

「新債王」料今年減息數次

「新債王」岡拉克(Jeffrey Gundlach)周一繼續發表看淡美國經濟言論,預計經濟衰退將在幾個月內開始,聯儲局將需要作出非常戲劇性的反應,相信今年將減息數次。他提出美國繼續加息的惡果,認為聯儲局若在5月再次加息,效果是銀行體系流動性大幅萎縮,國債等資產可能還會出現更多未實現損失。

在急速加息浪潮下,今年首季已呈現更多衰退跡象。高盛統計顯示,今年首季預期有超過110億美元的垃圾債面臨違約,超越2021年及2022年的總和。

聯儲局去年開始積極加息前,企業甚少違約。高盛統計顯示,過去25年來垃圾債每年的平均違約率為4.3%。今年初開始,企業違約率開始跳升,而且未來可能還有更多案例出現,矽谷銀行、Signature Bank於3月接連倒閉,導致中小銀行加速存款流失,信用環境更加緊縮。

財務狀況較差的企業,原本可透過發行垃圾債集資,但現在更難取得融資,日後違約率必然上升;這還未計入未來數月美國經濟數據可能急轉差,為其經營及收入帶來的壓力。

根據CreditSights統計,截至一周前,美國歸入「危危乎」(distressed,孳息率比國債高至少1000個基點)的垃圾債供應達1200億美元。上述兩家銀行崩潰前,美國已有將近100家企業發行的垃圾債落難。自2020年以來,透過低息發債、低息貸款以作投資、購買物業的人何其多,大幅加息後,將有愈來愈多人頂不住是好合理,這些後果相信會陸續出現。

港股又再上映飄忽市況,恒指昨午一度抽高逾300點,收市進賬216點。指數日升日跌,即市走勢都相當無定向,突然挾升急挫的即市上落更頻密出現,炒家手慢一點都會損手。

中資科企炒賣容易贏錢難

近期中資科技股已成為推動指數波動的主要推手。深交所資料顯示,截至3月27日止,「港股通」互聯網ETF的份額從去年底的53.89億份增長到102.27億份,突破100億份,增長率近90%;基金規模從38.40億元升至70.91億元,大增近85%。此外,恒生互聯ETF、恒生科技ETF、恒指科技ETF等相關ETF產品在今年也錄得一定規模增長。

今年初以來,美國科技股炒經濟不着陸,中資科技股就炒經濟復常,資金流入,加上去年第四季跌幅顯著,令此一板塊漲勢強勁。不過也要留意,今年初若干科技股炒得高,之後亦跌得重。阿里巴巴(09988)今年1月抽升超過115元,昨收報84.25元,仍大幅低於年初價位;美團(03690)去年12月至1月炒高40%以上,但現價又跌至去年12月水平,打回原形【圖2】。

京東(09618)更加慘情,今年1月初已見反彈高位,由約260元一直挫至150元左右,每股跌了超過100元,幅度逾四成。

參考幾隻在港掛牌的科技股ETF,以成交量最大的南方恒生科技(03033)計,現價跟今年初比較其實差不多,意味今年來大部分時間買入者都要「坐艇」。中國科技股早已過了最易賺錢的黃金十年,日後要面對嚴峻的經營環境,縱有資金流入,亦是易賭難贏。

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