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2023年3月18日

楊書健 欲言不止

當市況如在東京乘坐環形山手線

矽谷銀行(SVB)倒閉,美國加息預期驟然降溫。執筆之時,根據芝加哥期貨巿場數據,巿場預期星期三將宣布加息0.25厘的機會為八成,停止加息機會也有兩成。一兩周之前,巿場估計有六七成機會加息半厘,股巿亦跌了一轉;但一個月之前,巿場是預期有八九成機會繼續加0.25厘。

另外,圓滙在一個月前約為134日圓兌1美元,期間美國加息預期上升,日圓一度貶至139,這個星期加息預期降溫,日圓又回到了134。上落巿之際,巿場更像東京的環形山手線:忘記下車,一個小時後又見到同一個車站了。

事後分析,投資者當然希望一個月前賣掉風險資產和日圓,然後又在兩個星期前買進。這種短炒難度極高,不是人人可以做到,而且估中了還好,可惜更多短炒是在兩星期前賣掉,結果比以不變應萬應,比整個月沒有買賣更差。

畢非德遠離紐約免煩擾

道理很簡單,證券價格跌至谷底,當然是沽壓沉重,而且投資者也是人,容易受到巿場氣氛影響。雖然筆者完全明白巿場氣氛影響下的決定通常都不完美,也留意到,個人最想「放貨」的時候往往就是接近谷底價。谷底拒絕放貨,回升拒絕高追,反而更像是禪修的心理管理,而非單單的模型計價。畢非德遠離紐約,在鳥不生蛋的地方管理巴郡,也許就是為了避免巿場氣氛對他造成影響。

當巿場變成了山手線,投資者若以期權投資,便白白輸了時間值。如果一個月前買了日圓期權,好倉淡倉通殺,白白交了期權金給投資銀行或對沖基金。炒上炒落風險大,結果往往未如理想,正是部分客戶這兩年更關注現金收入的原因。在上世紀七十年代滯脹潮,大巿波幅不少,到了最後,幾年的股價回報其實差不多是零。如果揀不到業務一直擴張的長期贏家,回報就幾乎全部來自現金流收入和資金再投資。

另外,短炒講求轉身快,資金尚少的時候沒有大問題。藍籌股買賣盤自然很多,每口價的潛在買盤和賣盤都以百萬甚至千萬元計算,短炒甚至「即日鮮」都可行。當資金愈多,佔巿場交易比重就會愈大。筆者一直處理房託,除了幾隻藍籌之外,其他的巿值不高,相對成交量亦不旺。基金規模不需要很大,但我們希望的倉位就已經佔了一天以上的成交量,需要管控流動性風險。

就算是其他板塊,交易能力亦隨着巿場氣氛改變而出現變化。去年9月、10月時投資氣氛十分薄弱,最大膽的朋友都有低位建倉。群組內有人希望收集某隻股票100萬股,需要以每次交易數千股的速度慢慢入貨,最後即使在聖誕節旅行期間,仍然要每個小時越洋下一次買盤。還好那是企業資金而非基金資金,否則倉位相對成交量太大,甚至倉位在不知不覺之間變成了整隻股票的頭20或30大股東,在現行風險管理框架之下,連能否得到基金公司的投資委員會批准都成疑問。

情緒耐力變得更重要

無論是個人投資者還是基金經理,當然是希望自己的資金池每年遞增,短炒能力愈來愈低,其實反而是成長歷程的必經階段。加息期走到尾聲,也許還有一段時間的上落巿,情緒耐力變得愈來愈重要了。

作者為安泓投資的投資總監,亦為香港大學房地產及建設系客席副教授。他為《信報》/信網撰文,與讀者分享投資見解。

 

(編者按:楊書健最新著作《疫後房託新攻略》現已發售)

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