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2023年3月10日

畢老林 投資者日記

極品炒家回報「變態」 所向披靡難敵天意

3月9日,周四。在一般人心目中,世上最了不起的投資者,該離不開股神畢非德、大鱷索羅斯等家喻戶曉的名字。然而,從實際戰績出發,這些傳奇人物與另一位投資者相比,可謂小巫見大巫。心水清的讀者大概已猜到,在下說的是對沖基金Renaissance Technologies創辦人西蒙斯(Jim Simons)。

Renaissance是運用數學模型及演算法在金融市場進行交易的先驅,旗艦基金Medallion於1988年面世,自此以後,西蒙斯就恍如夢幻般的存在,驚人投資回報背後,永遠是一個謎。

一蚊變四萬二

Medallion有多厲害,看數據一清二楚。從1988年推出至2021年,該基金扣除收費前的年化(annualized)回報為62%,七除八扣後仍達37%。以後者為準,那等於1988年每投入1元,33年後變成42000元!

這是一個什麼樣的概念?不妨作個比較,同一時期押注標普500指數,每1元僅增長至40元。再提升好幾個級別,即使由股神親自操盤,1988年在巴郡身上的每1元投資,時至2021年也只能滾至152元。換句話說,Medallion 33年來跑贏美股逾千倍,與投資大行家畢非德相比,額外回報亦以百倍計。此所以,稱西蒙斯為「賺錢機器」,恐怕也小看了這位別樹一幟的極品炒家。

天王收取天價

一般來說,同類型投資策略參與者愈多,邊際效益便愈低,玩家必須不斷優化自身交易系統,才有可能長戰長勝。在這方面,西蒙斯和他的頂尖數學家團隊能人所不能,Medallion基金成立以來只嘗一敗,扣除收費後於1989年錄得4%負回報,其餘年份全勝。更「變態」的是,在2000年科網泡沫爆破及2008年金融海嘯兩次史詩式股災,Medallion都能逆市狂賺,扣除收費後分別錄得98.5%和82%淨回報!

老畢不厭其煩地提及扣除收費,是有原因的。按照行規,對沖基金每年收取資產規模2%作管理費,投資回報若超越某個預設門檻,還會從客戶利潤中抽20%作獎勵,行內稱之為表現費。

對沖基金收費本就極高,加上近年戰績大都差強人意,2/20模式受到狠批自不待言。Medallion鶴立雞群,雖早在1993年已向投資者發還資金,後續回報再驕人,也只屬於西蒙斯本人及Renaissance員工,「街外人」無緣分享。可是,基金對外開放期間,Medallion規矩自定,按5/44(5%管理費,44%表現費)架構收費,名副其實「天王天價」。

假設西蒙斯從未關閉Medallion,閣下對該基金歷年戰績又能未卜先知,你願意付出多大代價換取變態級回報?5/44肯定不成問題,皆因前面已講過,即使扣除所有費用,每1元投資33年後仍變出42000元。

為方便討論,姑且化繁為簡,就當西蒙斯不收表現費,只從資產規模中抽取某個百分比作管理費,閣下願意付出10%、20%、30%還是40%?

人算不如天算

聽起來很無聊,只有儍子才會心甘情願讓基金經理每年吞掉四成資本,但美國理財博客Nick Maggiulli近日做了一個網上問卷調查,結果最多人回答的正是40%!在這個基礎上,Maggiulli進行了一番演算,發現Medallion若收取40%管理費,成立首12年,客戶每1元投資只變1.65元,遠遠跑輸標普500指數的8.18元。然而,在隨後21年,Medallion一放絕塵,倘能坐足全程,每1元最終增長至758.27元,標指僅40.43元。

毋庸否認,西蒙斯乃投資市場異數,不論牛熊皆有本事殺對手一個片甲不留。大家想必以為,只有老天爺賞飯吃,方能成就這樣的不世奇才。事實也許的確如此,但你可知道,西蒙斯三個兒子中有兩人死於非命,其一於1996年騎自行車時遭遇交通意外身亡;7年後,另一愛兒身在印尼峇里期間溺斃,客死異鄉。天意難違,任你天下無敵所向披靡,恐怕也無法撫平連失兩名至親之痛,這可能才是西蒙斯傳奇最值得沉澱的「人性化」元素。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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