2023年2月9日
經過去年10月底至今的報復性反彈,恒生指數日前發出「終極黃金交叉」訊號。從歷史角度看,跟死亡交叉相似,黃金交叉都不算是一個十分可靠的入市訊號,尤其短線而言,惟按這訊號入市,回報卻不俗,背後究竟有何玄機呢?此外,今次這個黃金交叉又帶出什麼重要訊息呢?
恒指50天移動平均線於周二(7日)由下而上升穿250天線,發出「終極黃金交叉」訊號【圖1】,自上世紀七十年代以來,這是第30次。從之前29次發出訊號至結束(亦即出現死亡交叉),恒指期間錄得漲幅16次(其中兩次僅微升0.1%和1.4%)、上升比例只有55%而已,贏面不算十分標青【表】。
非可靠入市訊號
事實上,從歷次黃金交叉訊號發出後,期內恒指最大升幅(即錄得死亡交叉前的最佳表現)可見,績效頗為參差,其中約三分之一(10次)最大漲幅少於4%,當中更有4次幅度少於1%!換句話說,在發出黃金交叉訊號後,有三成多機會恒指便在短時間內見頂回落【圖2】。由此看來,黃金交叉不是一個十分可靠的入市訊號。
不過,所有黃金交叉訊號整體平均錄得15.8%不俗回報(複合年均增長6.1%),換言之,雖然黃金交叉投資策略贏面(上升比例)不高,惟整體回報卻頗理想。出現如此情況可以理解,儘管近年恒指走勢每況愈下,惟以長期趨勢角度看,恒指仍呈反覆上揚態勢。當恒指進入較大型牛市周期時,例如2004至2008年和1998至2000年,黃金交叉訊號出現後往往可錄得甚佳績效,拉高平均表現。此外,就恒指黃金交叉策略,有3點值得補充和留意。
訊號出現前已累積升幅
首先,「黃金交叉策略」是統計恒指發出黃金交叉訊號後買入恒指或盈富基金(02800),持有長倉至恒指發出死亡交叉訊號為止的績效,惟當中沒有設止蝕機制保護投資本金,故可以想像風險不輕。事實上,該策略最大回撤(maximum drawdown)可高達65.2%,即投資組合總價值可由高位下挫逾六成半,即使一些非極端市況,最大回撤動輒亦高達兩成以上【圖3】。故此,是否選用這簡單的投資策略,除考慮贏面外,還要留意當中風險因素,或可加入止蝕機制管控風險。
其次,恒指黃金交叉訊號不時誤鳴。然而,從這策略過去50年、按不同持倉日數績效可見,初期(約首20個交易日)無論在平均回報抑或贏面都較低;反之,在隨後20個交易日,由於部分誤鳴訊號已平倉(因為出現死亡交叉),整體績效反而有所改善。換個角度看,恒指發出黃金交叉訊號代表已出現一輪升勢(如目前般),反而在訊號形成後走勢會出現短暫轉向,或先來反高潮掉頭回落,隨後才重拾升勢。
具體而言,在出現黃金交叉訊號後,往往要等候約1個月(假設訊號仍然生效),策略贏面及回報才會回升至相對較高水平【圖4】。若套用目前市況,假設今次屬真黃金交叉訊號,恒指可能要延至下月初才重展升浪。
牛市重現3月有分曉
最後,1月27日恒指反彈至22700點的高位,其實這位置約為歷次熊市所容忍的反彈極限(註:筆者去年底估算,預計今年恒指可反彈至約22200至22500點,亦是以此為基礎)。因此,從歷次熊市表現角度看,恒指若可以「確認」突破前高位,已可以確認熊去牛來;可是,現時恒指再度回到21200點水平,令情況變得尷尬,未可以確定擺脫熊市。如前分析,若然是次黃金交叉屬真訊號,預計約於3月初重展升浪(剛巧約是全國開兩會時間)。港股是否正式熊去牛來,相信3月便有分曉。
總結而言,恒指於周二發出終極黃金交叉訊號,惟根據往績,訊號時有誤鳴情況,尤其發出訊號初期。但若然屬真訊號,恒指預計會於下月初重展升浪,屆時如順利突破1月27日高位,便可確認港股正式進入新一輪牛市。
信報投資分析研究部
(編者按:呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售)
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