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2023年2月6日

Karsten Junius 滙金商品

日圓「春鬥」後有望走高

日本央行在1月18日宣布維持孳息率曲線控制(YCC, Yield Curve Control)政策不變的舉措,令市場感到意外,此舉暫時推低日本國債收益率,並使美元兌日圓滙率重回130以上。

自日本央行於去年12月會議上出乎意料地把10年期政府債券收益率上限由0.25厘上調至0.5厘後,投資者一直在測試該行捍衞日本債券的決心,迫使日本央行動用約34萬億日圓(佔國內生產總值5.5%)買債。

料央行放棄孳息曲線控制

然而,我們認為,該央行於1月18日作出的決定,其實是向市場發出了訊號,說明將以局方認為必要的步伐退出孳息率曲線控制政策,而且不會貿然改變立場,有關其退出時機則取決於經濟數據而非市場壓力。

我們仍然相信,日本央行於今年稍後時間將取消孳息率曲線控制及負利率政策。自我們於去年11月初首次提出這觀點以來,不論是經濟數據、傳聞或日本央行對宏觀經濟的預測,均很大程度支持我們的說法。

日本核心通脹持續上升,薪金亦錄得增長。日本最大的工會聯合會最近表示,將在2023年2月、3月舉行、俗稱「春鬥」(Shunto)的年度工資談判中,要求把基本薪金提高5%。由於工會過去要求的增幅顯著較少,而目前反映出市場對更高薪金的政治共識正在形成,以及面對相對溫和的經濟前景,因此這情況顯得不尋常。

通脹將較預期維持更久

事實上,日本時尚連鎖店優衣庫(UNIQLO)已宣布,將在2023年增加員工年薪達40%。日本央行預計,未來兩年經濟增長將高於趨勢水平,而中國經濟強勁反彈將使有關預期實現的機會更高。簡而言之,我們認為日本所面對的通脹壓力,將可能較市場普遍認為維持得更久。

那麼,日本央行何時會變向?經歷多年通縮,日本當局不一定想再冒險了。在採取任何重大舉措前,他們首先希望看到「春鬥」的談判為薪金帶來更強勁的實際增長,然後等待證據證明企業將部分成本增長轉嫁客戶。這顯示在新任行長領導下,日本央行最早可能於今年第二季放棄孳息率曲線控制和負利率政策。

我們預計,美元兌日圓短期內將在130附近區間上落。不過,日本央行何時採取進一步政策措施的不確定性持續上升,並可能於現任行長黑田東彥任期尾聲時見頂,反映日圓在未來數月有可能面臨較大幅度的波動。

薪酬談判結果值得留意

從中期⻆度看,日圓變動與相對收益率的走勢保持緊密關係,尤其是美元兌日圓的收益率優勢應進一步受壓,為日圓提供充裕支持。考慮到美國經濟周期最近稍為放緩,市場預期聯儲局將很快轉向,並對美債收益率構成壓力;與此同時,隨着市場等待日本央行貨幣政策立場調整,日本國債收益率應迅速拾回上升動力。

鑑於上述預期,我們估計「春鬥」談判結束、工資增幅初定之後,日圓將再次走高,令美元兌日圓滙率逼近120。

作者為瑞士嘉盛銀行首席經濟師兼經濟研究分析部主管,曾於國際貨幣基金組織任職。他為《信報》/信網撰文,分享經濟及市場觀點。

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