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2023年1月18日

周慧萍 智識選股

福耀玻璃受惠汽車電動化需求

過去兩年,受新冠疫情蔓延及晶片供應短缺等因素影響,全球汽車生產受阻,2021年及2022年行業累計減產超過1400萬輛,整體產銷量仍未重回疫前水平。

據初步統計,2022年全球汽車產量預計較2021年小幅回落,因缺晶片造成的減產情況在下半年逐步緩解,車企整年減產規模相比2021年已明顯改善,各車廠積極發展電動汽車,並列為新車製造的首要項目,加快車款推出速度。

技術升級趨勢加速

汽車電動化、網聯化、智能化及共享化(「新四化」)成為汽車產業發展的潮流和趨勢,市場進入需求多元、結構優化的新發展階段,新能源汽車滲透率不斷提升,愈來愈多新功能集成到汽車玻璃上,「新四化」變革不單帶來玻璃使用量的增加,同時對汽車玻璃的質量提出更高要求,汽車玻璃技術和應用場景持續升級。

為把握汽車業發展趨勢,汽車玻璃製造商積極研發創新產品及技術升級,汽車玻璃配套的價值量獲得提高,並且促進了整個行業的量價齊升勢頭。

當前,全球汽車玻璃行業呈現高度集中的寡頭壟斷格局,從產能規模看,亞洲地區佔比最高,其次是歐洲和北美地區,五大巨頭為福耀玻璃(03606)、旭硝子、板硝子、聖戈班及信義玻璃(00868),包攬全球大多數市場份額,合計逾90%,除聖戈班外,其餘4間企業總部都位於亞洲。2021年,福耀玻璃市場份額約31%,晉身全球首位,在內地市佔率則逾60%。

隨着全球大力推動節能減排行動,新能源汽車將保持快速發展,低能耗、超薄玻璃需求將持續增加。在此背景下,具技術與產品優勢及全球化生產布局的汽車玻璃製造商勢迎來廣闊發展空間。福耀玻璃既為全球龍頭,預期可受惠。

去年首三季實現量價齊升:

福耀玻璃主業是為各種交通運輸工具提供安全玻璃和汽車飾件全解決方案,包括汽車級浮法玻璃、汽車玻璃、機車玻璃、行李架、車窗飾件相關設計、生產、銷售及服務,產品不但配套國內汽車品牌,同時是多間汽車巨頭的重要配套供應商,在美國、俄羅斯、德國、日本、韓國等9個國家和地區都設有產銷基地。

2022年首三季,福耀玻璃整體收入204.4億元(人民幣.下同),按年上揚19.2%【圖1】,高於汽車業生產增長水平,主要得益於銷售結構改善。期內高附加值產品比重持續上升,收入佔比達43.8%,較2021年同期提高5.7個百分點,帶動平均單價提升11.9%。內地及海外市場表現理想,收入分別增長19.5%及20.9%,在全球市佔率穩步向上。

該公司加大研發投入,增強產品新性能的開發能力,在汽車玻璃關鍵成形工藝和設備、玻璃天線、鍍膜、光電等核心技術領域不斷實現突破。成功打造出輕量化超薄玻璃,並已開展隱藏式全頻段多模智慧玻璃天線和5G直放玻璃天線等技術研究,使汽車可以與外界進行穩定、高品質地通訊交互。旗下推出的前裝ETC解決方案和前裝RFID解決方案在內的新一代車聯網智慧玻璃,榮獲2020年「鈴軒獎」,得到行業的肯定。

垂直一體化布局添優勢:

福耀玻璃制定了智慧工廠的建設模式,以數據和模擬共同驅動的智慧製造為核心,通過在智慧感知、現代化模擬、工業大數據研究上的技術優勢,推進汽車玻璃智慧製造的創新研發。同時,通過建立六大研發設計中心,構建全球協同創新體系,形成了覆蓋汽車玻璃全產業鏈的自主創新能力。

該公司已打破了多領域的國際壟斷和行業壁壘,實現核心技術100%自主可控;此外,其產業鏈一體化優勢也較為明顯,浮法玻璃自給率超90%,有助保障毛利率的穩定。

在產能布局上,福耀玻璃加速鍍膜玻璃的產能擴張,2022年8月公布,分別對福耀美國和福清汽玻增加投資3億美元及6億元,用於擴充鍍膜玻璃、鋼化夾層邊窗產能,高附加值產品產能進一步擴張料有助提高未來銷售。

2022年首三季,福耀玻璃毛利率為34.5%,按年下調2.1個百分點【圖2】,主要受純鹼及能源價格上漲拖累,3項主要費用率合計16.6%,減少0.6個百分點,其中研發費用佔比保持在4%以上水平,高研發投入有望轉化為技術優勢;實現盈利39億元,多賺50.3%;若扣除滙兌及非經常性收益,經調整盈利為38.1億元,增長60.4%。

成本降助毛利率提高:

值得留意的是,該公司第三季收入與盈利都創出季度歷史新高紀錄,收入達75.4億元,按年增長34.3%;盈利15.2億元,上升83.8%;經調整盈利15億元,上漲近1.1倍。盈利的增速高於收入,除了因滙兌收益增加外,純鹼及海運費等成本項目回落都有助提振盈利。

該公司披露,2022年第四季整體產能利用率超過80%,其中美國廠房改善至70%以上,兩者按季均有上升;生產成本方面,純鹼價格按季也有下降,但天然氣價則按季增加。

福耀玻璃預計,2022年內地汽車玻璃出貨量的按年增速仍高於整體汽車市場,海外出貨量增長有望超過10%;汽車玻璃平均價格料漲逾10%,在全球的汽車玻璃市場份額可望進一步提高;另外,鋁飾條業務訂單約45億元,較2021年多約45%,受益於業務的整合完成及規模效益增加,該業務虧損有機會明顯收窄。

技術分析:福耀玻璃升穿多條移動平均線,突破下降通道頂,EJFQ勢頭能量正面,表現跑輸恒指,上方蟹貨較多,仍需時消化【圖3】。

估值分析:福耀玻璃巿盈率5年中位數為18.6倍,參考EJFQ.com FA+資料,預測市盈率15.6倍,較中位數水平低0.6個標準差,估值合理【圖4】。

全球市佔續增 宜分段吸

總括而言,福耀玻璃將堅持市場導向,以客戶為中心和以產品為載體,為客戶創造價值,推動產品向安全舒適、節能環保、美觀時尚、智能集成等方向發展。聚焦開拓高附加值產品,並積極拓展新市場、新客戶,以擴大業務規模及全球市場份額。現價估值合理,不妨分段吸納。

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