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2023年1月16日

溫天納 納論神州

內銀春節前續對沖資金壓力

在春節前,內地銀行體系通常面臨繳稅和提取現金雙重壓力,今年跨節資金擾動較往年明顯增多,具體有以下考量:

首先,需要考慮在新經濟環境下的需求,特別是資金缺口。今年將是疫情以來首次未鼓勵就地過春節,居民提取現金需求或較此前明顯增長。透過參考往年M0(流通中貨幣)的變動,估計今年現金提取的規模或在1.7萬億元(人民幣.下同)以上。

其次,目前屬繳稅密集月份,加上地方債提前批准及發行,帶來財政存款回籠。一方面,1月份作為傳統繳稅密集期,企業繳稅對銀行體系流動性形成明顯抽離影響,過去5年1月政府存款單月新增均值在8000億元左右。另一方面,各地相繼啟動發行提前批地方債,加劇財政存款回籠壓力。

與此同時,中期信貸便利(MLF)到期,加上銀行年初信貸集中投放加大資金需求,1月17日將有7000億元MLF到期規模;同時,銀行在年初採用早投放早受益原則,存在較大衝信貸動力,加重了銀行對基礎貨幣需求。整體而言,今年春節前資金缺口可能在3.2萬億元以上,若然MLF能等額續做,缺口亦將達2.5萬億元以上。

人行藉MLF及逆回購積極投放

觀察往年人行對春節資金波動的應對,通常在春節前開展一系列流動性提前安排,並在此期間啟動一系列新型貨幣政策工具,繼續以超額續期MLF和14天期逆回購,作為主要流動性的投放工具。同時,在寬鬆周期中,降準亦成為流動性的補充工具。

考慮到M0和財政存款均屬短期波動,春節後存在回流效應,因此人行採取短暫性工具對沖有機會成為主要政策,以MLF疊加逆回購加量(包括14天期的跨節資金)的投放方式機會較大。需要留意,去年12月份降準剛落實,相應地補充了流動性,以此連續降準的機會較低。若要從降低居民負擔、激發消費潛力、降低提前償還貸款壓力的角度出發,減息仍有一定必要性。不過,通脹和滙率仍存在制約,對減息不能有過高期望。人行的態度仍關注資金面的形勢,在短期性經濟弱復甦的背景下,估計資金面收緊的風險較低。估計人行在節前將維持積極投放,以維穩市場情緒,惟需要警惕市場會否出現的資金缺口,從而導致市場出現分化表現。

在經濟布局中,通脹因素亦屬重要考慮因素,財金政策能否持續鬆綁,通脹水平為關鍵。參考國家統計局數據,去年12月份,全國居民消費價格按年上升1.8%,升幅較上月提高0.2個百分點,環比持平;全國工業生產者出廠價格按年下降0.7%,降幅較上月收窄0.6個百分點,環比下降0.5%。

催谷內需將帶動核心CPI上升

從趨勢上,CPI(消費物價指數)的確仍在上升通道中。首先,通脹受極端天氣影響,12月鮮菜、鮮果價格波動較大,是CPI回升重要原因。其次,需要考慮豬肉價格對CPI的支撐繼續減弱,但預計在撐底政策下,豬價下滑趨勢有望緩解。其次,通脹受益於內地疫情防控優化,居民出行外出逐步恢復,機票等相關價格回升。不過,房地產持續低迷,家具、居住等相關價格增長速度處於低位。

在支撐內需的政策下,需求的釋放或能帶動核心溫和CPI上升,預計第一季度CPI在2%左右。12月份核心CPI按年增長0.7%,較11月提高0.1個百分點。隨着疫情影響減弱,內地消費緩慢復甦,居民消費需求應將釋放,帶動核心CPI上升,逐步復甦至2%左右的往年平均水平。綜合考慮豬肉對CPI的支撐減弱等等因素,估計第一季度CPI按年增長速度回升至2%左右。

因對比基數走低,導致PPI(生產者出廠價格指數)跌幅收窄。這輪PPI增長速度頂點在2021年10月,估計後續高基數效應對PPI讀數的拖累將趨弱,PPI按年增長速度有望在今年初實現轉正。不過,從環比增長速度看,工業品價格邊際下滑趨勢仍未改變,當中PPI環比下跌的主要原因,明顯受環球石油價格下滑所拖累。從趨勢看,變化仍留下一定鬆綁的空間。

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