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2023年1月12日

信析 信報投資分析研究部

儲局抗脹代價高 不妨押注非美股

美國2022年12月份消費物價指數(CPI)今天揭盅,這個通脹數字雖然並非公認的聯儲局政策指標,惟趨勢與個人消費開支平減指數(PCE)相若,而且比PCE早約半個月公布,是市場衡量息口去向的重要訊號。

在聯儲局內,從主席鮑威爾到其他多位決策官員近日發表的言論可謂「鷹鴿難辨」,總括來說是跟從去年12月議息會議內容為主調,即利率未見頂,將持續加息直至通脹受控。不過,「新債王」岡拉克認為,評估息口走勢不宜理會聯儲局言論,只須聚焦債市。

過去40年來各輪緊縮周期中,美國10年期債息峰值普遍都超過聯邦基金目標利率上限;然而,長息在2022年10月升抵4.327厘便回落,較當前聯邦基金利率4.5厘為低,按往績計應已沒有加息空間,可是通脹未「達標」,聯儲局該不會貿然收手。

無論如何,在2月1日公布結果的聯儲局2023年議息第一炮,把再加息幅度「復常」到0.25厘應無懸念,2022年那種「鷹式加息」(半厘或0.75厘)似暫告一段落。以收水抑制需求固然具效果,能否擊退半世紀來最兇猛的物價漲勢,便要視乎付出多大代價,畢竟「降伏」通脹言之尚早,因為核心PCE與局方目標2%差距相當大,何況金融壓抑(financial repression)對實體經濟的影響,至少須觀察多幾個月才可確定,若一如目前市場共識般將陷入衰退,則抗通脹戰役只算「慘勝」,一旦滯脹重臨,所謂的「勝仗」更有商榷餘地。

市場憂慮美國經濟,絕非杞人憂天,事關長短債息倒掛仍未扭轉。據穆迪估計,即使美國今次能夠避過衰退,超低增長期隨時延續至2024年,意味國內生產總值(GDP)放緩,將是聯儲局下一個心頭大患。

值得留意的是,衰退陰霾同樣籠罩其他成熟或新興經濟體,世界銀行以最新預測警告全球金融狀況惡化,存在衰退風險。

目前,投資者似乎比較看淡美國前景。附【圖】所見,標普500指數由去年10月13日谷底回升,迄今依然跑輸「大市」,尤其大幅落後撇除美股的環球指數,也不及歐洲或內地股指,反映資金寧願押注於「非美」地區。

事實上,內地恢復通關,新冠肺炎亦已「降格」為乙類乙管的疾病,確診個案縱使像歐美和本港般繼續高企,商貿活動重啟步伐仍將加快,為短線炒作提供主題,中長線也看好。此外,歐洲能源危機未如預期嚴峻,高盛報告便上調歐羅區經濟前景展望,認為今年區內GDP有力維持增長,可避開衰退魔爪。

環球剛踏入「後疫情時代」,供應鏈復修及地緣政治角力尚在發酵,儘管通脹降溫,現階段難言經濟已擺脫險境,策略上不宜只集中美國,「非美」機會或許更佳。

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