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2023年1月9日

溫天納 納論神州

內地寬鬆幣策將維持多久?

去年底,人民銀行公布了2022年第四季度內地銀行家、企業家和城鎮儲戶調查結果,顯示經濟下行壓力增加,銀行家與企業家宏觀經濟熱度指數均下跌。不過,第四季度銀行家預期指數則有所上升,代表銀行家對目前的穩增長政策效果以及今年第一季度信貸「開門紅」,都存在正面預期。

就業形勢惡化 消費不振

此外,第四季度貸款需求指數上升,貸款審批指數亦與前值持平。不過,小型企業有效的信貸需求與第三季度相比則有所下降。第四季度貨幣政策感受指數和貨幣政策感受預期指數均略為回落,由於第四季度貨幣政策經歷了從異常寬鬆到適度寬鬆的階段,故此銀行家對於今年第一季度貨幣政策寬鬆力度進一步收斂抱有一定預期。

第四季度環球加息潮觸發流動性緊縮,直接導致中間品和消費品的需求大幅下跌,外需受到的挑戰明顯較大。受到疫情衝擊,內地消費較為疲弱,房地產投資在下跌周期中同樣遇挑戰,外需承壓某程度上制約製造業的投資意願。此外,第四季度基建施工強度有季節性回落。整體而言,第四季度經濟運行呈現外需放慢、內需疲弱的特徵。在內外需低迷的背景下,前瞻數據顯示企業經營景氣指數進一步下跌。第四季度企業面臨的上游成本壓力並未增加,但資金壓力則略為收緊。

第四季度內地居民對收入的感受與未來信心進一步下滑,就業形勢進一步惡化,且就業信心偏低。對居民而言,提振信心的重點在於切實撐住民生底線,確保就業穩定。中央經濟工作會議再次強調要「落實落細就業優先政策,把促進青年特別是高校畢業生就業工作擺在更加突出的位置」,通過保證就業崗位穩定和收入增長,居民傾向預防性儲蓄的取態才能相應回落,消費意願便會增強。

展望今年,儲蓄高增長能否轉化為消費高增長,對復甦最為關鍵。此外,第四季度居民對房價上升的信心仍未回復。同時,在收入和就業預期較差的情況下,居民購房意願較低,購房的觀望情緒濃厚,故此今年內地房地產銷售景氣度的復甦存在若干的挑戰。

參考去年不同的數據顯示,臨近年底,在當時管控形勢較嚴的背景下,居民消費增長速度下滑。如何對應,投資者可參考去年底人民銀行發布《2022年第四季度貨幣政策委員會例會公報》,可留意到政策趨勢如下:

短期貨幣政策延續穩增長取向。相關例會在過去3年來疫情防控政策出現最重要調整之後召開,為理解今年初貨幣政策取向提供了重要觀察窗口,特別是在前期受經濟向好預期帶動,市場中長期利率升跌較快。首先,例會對經濟形勢的判斷較為謹慎,強調「國內經濟恢復的基礎尚不牢固,需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力依然較大」。這一方面與中央經濟工作會議定調一致,另一方面則源於目前正處於疫情防控政策調整初期,第一季度實際感染人數處於挑戰性階段,加上樓市有待復甦,宏觀經濟面臨一定下行壓力。因此,今年初貨幣政策延續穩增長取向,第一季度各項金融支持政策保持連續性。

美滙仍弱 人民幣呈強

從例會公報可見,下一步需要「用好政策性開發性金融工具,重點發力支持和帶動基礎設施建設」。這意味第一季度基建投資有望保持兩位數高速增長,企業中長期貸款亦延續大規模明顯增長趨勢。另外,在金融發力穩增長過程中,第一季度企業和居民貸款利率在目前歷史最低水平基礎上進一步下跌,估計以LPR報價改革來體現。這是目前拉動市場主體信貸需求,以寬信用助力穩增長的一個重要發力點。

儘管聯儲局加息周期尚未結束,外部金融環境仍在較快收緊,但內地物價整體上穩定,國家貨幣政策有充分條件「以我為主」。今年經濟增長速度反彈、美滙指數將延續目前的高位下跌趨勢,人民幣滙率展現更強韌性,不排除有一定幅度的升值機會。這也暗示滙率因素對第一季度貨幣政策靈活調整、適度向穩增長方向發力之制約,同步在減弱。

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