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2022年12月28日

王良享 良言共享

脫離負利率政策 日圓勢續走強

美國加息幅度超出預期,對今年環球股市打擊甚大。以美股為例,截至上周四,受加息影響最大的納斯特指數和標普500指數今年來分別下跌33%和19.8%,但由現金流有保證的大藍籌組成的道指則僅下跌9.1%。至上周三收市,美股創歷史新低的股份為228隻,其中高估值、未有業績保證的生物科技及醫療股份達99隻,佔43%;另一方面,創歷史新高的59隻股份,特殊目的收購公司(SPAC)就有31隻,佔總數52.5%。美股現況是「雞肋」,食之無味,棄之可惜。

標指低位或明年首季出現

以最近前瞻性的經濟指標如ISM全國採購經理指數及零售銷售數據下跌幅度來看,美國明年首兩季之間陷入衰退之機會甚高。若投資者以首季美股業績表現作基準,衡量明年全年標普500企業盈利增長,極可能得出零增長的預期(即每股盈利220美元),配合第一季美國繼續加息推低市盈率至16倍,標普500低位的3520點可能於第一季出現。

不過,因為美國加息猛烈而需要進一步「殺股值」的機會應該愈來愈少。聯儲局可不以「救世主」自居,但不能被視為令美國經濟衰退甚至蕭條的唯一幕後推手。在通脹實際上見頂回落的今天,筆者持合理懷疑聯儲局是否需要過度遏抑需求,加息至5厘以上並保持一段長時間。

況且,拜登政府在民主黨輸掉眾議院後已成為「跛腳鴨」政府,遲早所有財政刺激欠奉,甚至又將面臨政府停擺風險,聯儲局再「鷹」下去,就不止造成金融條件收緊,而是廣泛性經濟衰退。

當明年第三季市場經歷過美國輕微衰退,美股再次探底而聯儲局開始轉鴿後,美股應可反彈。但是縱使聯儲局轉鴿,標普500市盈率回升至17.5倍,以美國明年全年經濟增長只會是0%至0.5%之間作推斷,標普500指數盈利增長大概為3%,則明年底指數水平應為3965點,比現在高約3.7%。

當通脹從極高位回落而需求回復正常,最有可能反彈的板塊依次為醫療儀器、半導體、消費服務、電腦軟件及零售企業。

黑田轉折方式退市 聰明之舉

9月底筆者於〈小心日圓兌美元滙價急轉向〉一文指出,「眾所周知,日本央行至今仍堅持無限量買債,將10年期國債利率控制於0.25厘之下。然而,美國聯儲局主席在過去兩年不停搬龍門及轉身可以給大家一個啓示:不可一本通書看到老,有一天日本央行若轉軚,小心日圓急劇轉強。」過去兩個月內,美元兌日圓從151.93下跌至132水平,跌幅為13%。

日本央行行長黑田東彥過去3個月都與首相岸田文雄政府對着幹,財政部兩次通過央行於市場作外滙干預買日圓,央行卻屢次表示由於薪金未有上漲壓力及趨勢,保持超寬鬆政策不變,拒絕加息及收回量寬。這次黑田採取較轉折的方式開始退市,將買入10年期國庫債券的干預水平從0.25厘上調至0.5厘,給自己下台階,是聰明的做法。

筆者在過去兩個月數度指出,日本核心通脹已達3.6%,比目標高出80%;通過日圓貶值的輸入通脹尤其高,入口能源及原材料價格大漲令大企業成本上升,反而壓縮了打工一族的加薪空間,同時令中小企陷入經營苦況。「弱日圓」明顯是錯誤政策,尚幸日本央行臨崖勒馬開始退市,下一步將脫離負利率政策及縮表。反正日本印鈔,日本銀行貸出的日圓並無真正走進日本經濟,而是被利用為套息交易的借貸貨幣,因此日圓繼續走強乃無可避免。

作者為臻享顧問董事總經理,曾任職多家投資銀行。他為《信報》/信網撰文,分享市場見解。

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