2022年12月24日
本欄上一篇文章重提東升西降,並指短期內中港股強於美股的現象可能反常地持續,其中周四的表現就最明顯,恒指當天升518點,創近期升浪收市的次高,同日納指卻跌近2.2%。
據報,亞馬遜、蘋果、Alphabet、微軟、Meta和特斯拉這六大明星科技股,在今年的總市值損失超過5萬億美元,其中亞馬遜、蘋果各蒸發近9000億美元,另外4間公司失血介乎7400億至8500億美元,金額之大未必絕後,但空前應無疑問。
美經濟向好 企業市值卻大蒸發
Bespoke的研究指出,以羅素3000指數計,美國股市市值從今年1月3日的峰值蒸發了11.7萬億美元,超過四成來自數隻最大型科技股,在9月30日的低點,美股整體市值的最大回撤幅度達13.6萬億美元。此外,今年債券市場傷亡慘重,2022年的股債表現相信在日後會屢被提起,像2000年科網泡沫或2008年金融海嘯一樣。
筆者2000年尚未出道,2008年則擦損手腳,尚算全身而退,但提起上述股災,即可發現今次股債災的特別之處。
就是如此巨大的市值蒸發,竟出現在失業率低企、無明顯系統性風險之下。所謂無系統性風險,可見於穆迪Baa級公司債與10年期美債息差,最新僅報2厘上下,與新冠疫情爆發前差不多;而在2020年3月,同一息差高見4.3厘。
由此可見,撇開通脹及地緣政治問題,美國經濟確是喜洋洋,在2001年至2002年或2008年,則經濟已見衰退,這亦反映在道指或大型價值股身上。不同於科網泡沫或金融海嘯,今年股債災僅傷及它們的皮毛,在利息少有的急升下,羅素1000價值股ETF(IWD)年初至今僅跌約10%。
泡沫爆破歷史不盡相同
是時辰未到,抑或增長和價值股風水輪流轉,宜深入再觀察,但講到價值股跑贏,明顯地,今年股災更接近2000年的科網泡沫。據了解,小型價值股在2001年至2002年守得不俗,個別股份更突圍而出。
簡言之,既然同是科網屬性較強的泡沫,2000年至2002年的市況較具參考性。當然,今次的股債災某程度上被視為Everything bubble,而刺破的關鍵是40年來最嚴重的通脹,只可以說,泡沫總是驚人的相似,但爆破歷史不盡相同。
在經濟未出事前,科技股已跌了這麼多,難辭其咎的一定是錯判通脹屬過渡性的聯儲局,對沖基金界大佬泰珀(David Tepper)卻選擇做死忠,不論是過去現在還是未來,他都相信聯儲局將有更多的貨幣緊縮政策。
因此,泰珀傾向於造空股市,同時看空債券,尤其是2年期美國國債,也不知道它在某個時候如何傳導至長期息率,當前正處於全球多個央行同時收緊貨幣政策的罕見情景,股市短暫上行,對他來說沒有任何意義。
或許,泰珀只是把Don't fight the Fed奉為至高格言,惟Don't fight the Fed不等於trust the Fed;換轉來說,Don't trust the Fed不等於要fight the Fed!
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