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2022年12月20日

李若凡 市場觀點

利好因素消散 港滙難保強勢

自11月上旬以來,港元兌美元持續上升,並一度漲至7.7617,為2021年6月以來最高。港滙為何大幅反彈?筆者認為背後的原因主要有兩個。

第一,中國內地及香港陸續放寬防疫和入境限制措施,令風險情緒改善,加上市場對美國聯儲局放慢加息的預期,令美滙指數由9月底的高位下跌超過9%。此外,受惠於中港兩地放寬防疫措施的利好消息與不斷改善的風險情緒,恒生指數較10月底和11月底的低位分別上揚逾30%和15%。與此同時,港股成交量明顯增加,一度創5月以來最高。

第二,利率因素令港元比美元更加吸引。除了上述的股市反彈帶來港元需求之外,年結效應及套息交易,沽低息美元和買高息港元,或者是平盤早前買美元沽港元的倉位,推高港元需求。至於港元供應方面,銀行體系總結餘早前減少至低於1000億港元的水平,且銀行之間港元流動性分布不均。在此情況下,需求上升令港元流動性日益緊張。港元拆息隨即急飆,例如一個月港元拆息在不足一個月時間內上漲超過200個基點。相反,市場預期聯儲局放慢加息,美元短端利率升勢放緩。因此,所有期限的港元拆息皆高於同期美元拆息,1個月港美拆息差距一度達2020年5月以來最大的86個基點,同時所有期限的美元/港元遠期掉期點子皆升至溢價水平。

需求料減 拆息勢逐步回落

然而無論是港股還是人民幣,近期反彈已反映上述利好因素。股市相關的港元需求未必持續增加。

除此之外,年結相關的港元需求可能在年底過後逐漸消退。若然如此,港元拆息可能逐漸回落,畢竟銀行體系總結餘自11月初以來,已維持在960億港元的水平不變,而這個規模並不算太少。與此同時,隨着聯儲局在12月和明年第一季進一步加息,美元拆息可能逐漸上升。在此情況下,港元拆息可能再次跌低於美元拆息,美元/港元遠期掉期點子亦可能重新回到貼水水平。屆時,套息交易有機會再次轉為買高息美元沽低息港元。

事實上,回顧2018年至2019年時期,美元/港元曾在2018年底跌至7.75至7.8的區間,惟2019年初美元/港元再次觸及7.85。筆者認為在聯儲局加息周期未完待續,且明年下半年未必如市場預期般減息的情況下,短端港元拆息(例如一個月拆息)料不會持續高於美元拆息。因此,港元未必能夠延續強勁走勢,比起觸及7.75,相對美元回到7.8至7.85區間的機會更大。

作者為星展香港環球市場策略師。她為《信報》/信網撰文,分享市場觀點。

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