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2022年12月9日

畢老林 投資者日記

從香港公用股想到跌市中的價值創造

12月8日,周四。醫務衞生局副局長李夏茵宣布,周五起縮短確診者及密切接觸者的隔離檢疫時間至5天;從海外及台灣抵港人士每日做快測規定則由現時去到第7日減至第5日。港府一如所料緊隨內地放寬防疫管控,恒指先彈為敬,收復周三「新十條」好消息出貨的全部失地,收市大漲635點重越萬九關。

日前看了彼得兄的「股事記」,作者詳細分析香港公用股現水平投資價值,重點談及過去一年該板塊面對成本壓力、息口趨升、疫情影響及政策限制「四大害」,並逐一檢視此等負面因素現在出現了哪些變化,從而得出中電(00002)、煤氣(00003)烏雲漸散值得吸納的結論。有興趣的讀者,不妨找來原文細味(12月6日〈低吸公用股「有升有息」〉)。

無險可守的一年

正如彼得所言,公用股並非進取型投資者那杯茶,港股反彈,資金主要炒價殘復常股,公用板塊在升市中難免落後,惟對保守型投資者來說,正好提供了趁低收集機會。

這番話令老畢想到,無論從阿爺阿嫲年代起個個識講買嚟收息的公用股,抑或純炒概念盈利欠奉的科網股,在「無路可逃」的2022年皆難逃一劫。誰又想到,保守如中電、煤氣,股價與年初相比頂至底可以暴瀉四五成,慘況不「輸」進取投機型增長股?

投資者之所以買公用股,主要取其盈利能見度高且派息穩定,股價不易大上大落,集細水長流與避險功能於一身。這種心態,有點像建立一個股債均衡組合,要享受進可攻退可守的益處,就得接受較低的潛在回報。

保守進取殊途同歸

不幸的是,在通脹肆虐、利率急升的過去一年,均衡組合飽受挫折,追蹤美國長債總回報的ETF(代號TLT)年初以來劇跌25%,跑輸標普500指數同期17%跌幅,情況一如公用股傷得不比科技股輕。換句話說,在滿布地雷的2022年,許多傳統上行之有效的投資策略皆遭到顛覆。

香港公用股防守力大不如前,跟經濟、疫情等本地因素乃至海外發展遇上逆風固然不無關係,惟「四害」中的兩害(成本壓力、息口趨升)源於宏觀大環境轉變,除了通過加價轉嫁成本外,負面因素何時消退非企業所能控制。可是,換個角度看,穩紮穩打的公用股、攻守兼備的股債均衡組合、發夢般的科網股,風險屬性南轅北轍,但無非以不同形式演繹所謂的duration bets,低息低通脹環境一變,殊途也可同歸。

講到這裏,大家可能以為,老畢輸了錢哭股喪,慨嘆炒股勝過打工的日子一去不返。事實剛好相反,我認為現在反而要以積極心態面對看似艱難的投資形勢。

遲至去年第三季,聯儲局主席鮑威爾還在反覆強調超低利率會維持一段長時間(lower for longer),2023年之前毋須加息。這些當時信誓旦旦的言論,如今回望自然得啖笑,然而老畢並無嘲諷決策者後知後覺之意,皆因若非如此,價值創造(value creation)便無從談起。

在鮑公仍然相信通脹升溫只是暫時現象那段日子,現金回報是零,美股市盈率於指數層面大概24倍吧。一年多後的今天,三個月期美國國庫票據孳息率4厘以上,美股估值水平也回落至低於過去五年平均值。

利率早已由lower for longer變成higher for longer,但正如老畢早前打過的「醉酒佬」比喻,就業屬滯後數據,經濟惡化初期,失業率低位徘徊並不令人意外,到數字開始反映實況,決策者能否堅守立場,遏通脹不達標不收手,在下深表懷疑。

畫公仔畫出腸

說實在的,我也很懷念出出入入day trade賺大錢的爽日子,但瘋狂派對總有結束的一天,價值創造並非在大升的日子體現,跌市中擁抱機會才是投資。

與其瞎猜通脹、利率是否「真.見頂」,大家該問的是,與一年前比較,今天的投資環境是差了還是好了?畫公仔唔怕畫出腸,老畢的答案絕對是後者。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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