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2022年12月8日

蔡陽光 論盡CEO

不同大師眼中的完美時機

大師們因為投資方法不同,對最佳時機的解讀,各自各有一套邏輯。比較一下已故的領航集團(Vanguard)創辦人John Bogle、股神畢非德、 私募基金巨頭凱雷集團(Carlyle Group)創辦人之一魯本斯坦(David Rubenstein),以及私募小巨頭Thoma Bravo創辦人Orlando Bravo,就能領會到每位投資大英雄都有獨門武功。

領航創辦人稱最緊要買對

不知不覺已經離世近4年的Bogle,最反對人企圖找出完美時機。縱橫市場幾十年的他,清楚講明:「我從未認識任何人,能夠成功捕捉入市出市時機。」據他所知,在相識的人中,亦未遇過任何一人具此特異功能。不相信Bogle,一定要試試的話,或者應該記住他另一句話:「情緒會將你擊敗得徹徹底底。」(Your emotions will defeat you totally.)

花巧的投資理論與工具,遇上Bogle口中的血淋淋現實,沒有半點立足機會。大熊市,跌一半完全唔出奇;恐慌下,好多人會選擇離場。另一個極端,牛市進入瘋癲期,貪念會驅使人貴貴都追。如此這般,大多數人都會墮入timing的陷阱。

市場上有無數教人捕捉時機的指標與工具,但人不是機器,理論與分析敵不過情緒。對美國經濟長遠前景充滿信心的Bogle,其實並不太在意幾時買,更認為毋須掛住幾時要賣,簡簡單單buy and hold足矣。當然,他強調首先要買得對(Bogle主要投資美國市場),這一套武功才能發揮作用。

巴郡舵手畢非德,同樣不贊同過分在意入市時機。股神並非沒有試過估計市場升或跌,惟兩度嘗試都沒有好結果,白白浪費好多個億。畢非德強在公司估值,「我們比較有把握,知道一間公司是否物有所值。」相比之下,市場先生明天想點,股神卻毫無頭緒。「想得市場走勢太多,反而干擾正確決定。因為擔心市場氣氛而放棄具吸引力的投資,十分愚蠢。」畢非德雖然間中利用死人冧樓時候,掃「跳樓貨」;但他在更多情況下不理經濟與市場好壞,單單集中精神收購值得買的生意。對他而言,低於合理價錢買到好東西,就是出擊好時候。「只要對一盤生意的判斷正確,通常成績都理想。」

魯本斯坦:儍瓜才去摸底

凱雷集團的魯本斯坦沒有否定尋找入市時機的重要性,然而不同意去得太盡,鑽牛角尖,妄想能夠等到市場最低點。「想賺得巨大財富,往往需要趁市場出現折讓時出手。」只要認為折讓已經頗多,再大跌機會有限,對比與高峰的距離,目前水準應該更加接近底部的話,即使市場氣氛仍差,惟投資者如果想作長線部署,魯本斯坦認為已經是出動時候。

對於奢望捕捉到市場最低價位的人,魯本斯坦斬釘截鐵指出:「儍瓜才會想盡辦法去摸底入市。」等待最低點不但不可行,而且根本上就是一種「錯誤」的投資行為。

近年急速冒起、專門收購軟件公司的Bravo,以積極參與管理為主要手段,因而對最佳時機的定義特別與眾不同。

「The time to buy a great software company that fits our strategy is whenever we can.」Bravo的投資哲學,可以簡單濃縮為「可遇不可求」。收購對象技術好,佔據市場重要地位,管理層願意為提升營運效率作出改變,股東願意出售而且價格合理,碰上這種組合,可謂機會難求。疫情中,或者面臨通脹與衰退危機,只要對象條件合適,種種宏觀逆風,都阻擋不了Bravo的併購行動。反過來,何謂不適當的時候?「上一單重大收購未上軌道前,我們盡量不去做另一個大刁。」

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