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2022年12月6日

尹德政 美股歷奇

美股仍偏貴 值博空間細

美國聯儲局主席鮑威爾上周四放鴿,稱最快本月放慢加息,全球股市樂觀情緒籠罩,美股道指當晚爆升737點,帶挈連續4周錄陽燭,上周升82點或0.2%;標指與納指跑贏道指,升幅達1.1和2.1%。

三大指數表現唔曳,但對比納斯特中國金龍指數,其升幅只屬「小兒科」。受惠內地放寬防疫限制,加上美滙指數續挫,金龍指數上周狂彈22.4%,創今年3月後最好表現;追蹤中概科技股的KraneShares中國海外互聯網ETF(KWEB)更凌厲,全周急飆24.4%。

孳息率倒掛 衰退殺到

回顧鮑威爾上周的言論,絕對毫無新意,包括12月會放慢加息步伐、仍要用較長時間拉低通脹、明年樓市會跌等,全部都是市場已知的事。至於當晚美股高成交炒上,筆者認為主要是由MSCI指數換馬推動,因為MSCI US Large Cap 300指數、MSCI US Mid Cap 450及MSCI US Small Cap 1750指數等有大量股份出入,最終美股成交抽高、急升收市。

股市情緒雖然樂觀,但與實體經濟有巨大分歧。例如11月份芝加哥採購經理指數急跌至只有37.2,遠比預期的47差,該指數過往曾8次低於40,每次都出現經濟衰退情況。此外,經濟晴雨表的孳息率曲線,現時已有多個年期出現倒掛,單單是10年與1年期債息,其倒掛已創42年以來最深。

目前債息倒掛與2000年科網股災前有幾分相似【圖】。當時美股雖然從高位回落,但依然有一大堆不同年期國債息率倒掛,隨後經濟惡化陸續浮上水面,美股再度急挫,聯儲局立即劈息救市,在持續減息下,孳息率曲線變回正常排列,熊市亦宣布結束。現時美債孳息曲線亦大幅倒掛,不過實體上未出現衰退,一旦不幸浮上水面,情況就如2000年後美股急下調。

長債ETF淨買史上第二多

似乎債市投資者已做好較壞打算,iShares美國長期國債ETF(TLT)上周五便錄得史上第二大淨買入資金。至於投行也看淡明年上半年美股走勢,繼高盛、大摩及美銀後,摩通把明年標指每股盈利預測從225美元降至205美元,原因除了通縮風險大之外,還有市場需求疲弱,令毛利率受壓等。

按摩通每股盈利降至205美元評估,目前標指折合19.9倍預測市盈率,遠比平均值17.5倍高,即估值仍貴,單是估值滑落到均值,標指將回試3587點,即比上周五要跌11.9%。

況且過往衰退期標指大多會回落至負1標準差(14.15倍)以下,即2900點或更低,更悲情況可向下質至10倍預測市盈率,即2050點,加上從10月低位3491點已反彈16.6%,再買上去值博空間細。

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