2022年11月16日

周慧萍 智識選股

百勝中國疫市擴張 伺機分段吸納

內地餐飲業是重要服務產業，也是穩增長、促消費、擴就業及惠民生的重要領域，佔社會零售消費比重約10%。隨着內地民眾人均收入水平提高及生活節奏加快，餐飲消費持續增加，市場規模從2016年的3.6萬億元（人民幣．下同），攀升至2021年的近4.7萬億元，年均增長率約5.5%。

2020年新冠疫情爆發，行業收入大幅萎縮，增速顯著放緩。不過，隨着疫情逐步受控，餐飲消費迅速恢復，2021年規模已差不多重返2019年的水平，反映行業的強韌性。

今年首10個月，疫情反覆，繼續對餐飲業的經營造成影響，餐飲收入3.53萬億元，按年倒退5%【圖1】。1月至2月，由於疫情相對穩定，餐飲收入曾錄得按年上升8.9%。然而，踏入3月份後，形勢迅速惡化，引發自2020年初新冠出現以來最大規模的爆發，在嚴格執行動態清零防疫政策下，全國各地收緊檢疫措施，導致社交活動、出行和消費進一步下降。3月、4月及5月餐飲收入分別按年下挫16.4%、22.7%及21.1%；6月份起，各地逐步放鬆抗疫措施，餐飲消費好轉，行業收入跌幅較上半年收窄。

疫情下，餐飲企業整體盈利縮水，部分更出現虧損。為應對嚴峻的經營環境，部分具規模和實力的連鎖餐飲企業積極應變，一方面通過提高外賣服務來抵消堂食減少的拖累，另一方面則嚴控成本及關閉表現差的店舖，以保持利潤。百勝中國（09987）便是其中一間在逆境中仍能保持盈利的餐飲巨頭之一。

百勝中國是Yum! Brands在內地的特許經營商，獲授肯德基（KFC）、必勝客（Pizza Hut）和塔可貝爾（Taco Bell）在全國的獨家營運和授權經營權。旗下肯德基是全國最大的西式快餐連鎖店，必勝客則為內地領先的休閒餐飲品牌，塔可貝爾是源自美國加州、專門提供墨西哥風味食品的連鎖餐飲品牌。該公司還擁有小肥羊、黃記煌、東方既白和COFFii & JOY等餐飲品牌，同時亦與意大利知名咖啡品牌Lavazza合作，在內地探索和發展Lavazza。

截至2022年9月底，百勝中國合計有12409間餐廳，覆蓋內地逾1600個城鎮。肯德基、必勝客及其他品牌餐廳分店數目為8675間、2806間及928間。

2022年首三季，百勝中國實現收入74.8億美元，按年微跌1.1%；盈利為3.89億美元，下滑約24.5%，若剔除一次性項目，經調整盈利3.94億美元，少賺23.3%。首季、次季及第三季收入為26.7億美元（增4.3%）、21.3億美元（少13.2%）及26.9億美元（多5.1%）；經調整盈利分別為1億美元（跌56.2%）、8400萬美元（挫54.6%）及2.1億美元（飆近1.2倍）【圖2】。

首季度，百勝中國的餐廳利潤率為13.8%（較去年第四季增6.3個百分點），按年下調4.9個百分點，其中肯德基和必勝客的餐廳利潤率分別是15.2%和10.7%【圖3】，跌4.7和4.6個百分點，但較2021年第四季上升6.6和4.8個百分點，主要是疫情在1月及2月相對較為穩定、人流上升帶動餐廳收入及規模效益增加所致。然而，到了3至5月，受累疫情惡化，停業的分店數量或只提供外賣和外帶服務的分店顯著增加，4月和5月，該公司在全國有平均超過2500間分店暫時停業，或只提供外賣和外帶服務，較1至2月平均約300間分店暫時停業多出數倍，同店銷售額在次季按年下滑16%，整體餐廳利潤率挫至12.1%，按年和按季分別少3.7和1.7個百分點。

期內，百勝中國抓住了日益增長的外賣和外帶需求，在3月中旬快速開啟社區團購和預包裝食品業務，以抵消堂食量下降的衝擊，並積極爭取房東和政府機構提供的臨時補貼，同時在全國範圍內迅速調整廣告投放和促銷活動，通過簡化菜單和縮短營業時間，以提高生產效率。

外賣收入穩步增長

隨着防控措施放寬，百勝中國第三季收入和利潤快速增長，同店銷售在連續數季下降後出現改善，該季的同店銷售額已恢復至2021年同期水平，整體餐廳利潤率回升，肯德基和必勝客的餐廳利潤率分別為20.6%和13.4%，創2018年以來最高水平；外賣收入約佔肯德基和必勝客餐廳收入的38%，較2021年同期增長約4個百分點。數碼訂單（包括外賣訂單、手機下單及自助點餐機訂單）約佔肯德基和必勝客餐廳收入的91%，相比首季及次季進一步提高。

按月來看，同店銷售額在7月和8月較第二季有所復甦，8月份更超過2021年同期水平；7月與8月平均有400間分店受到拖累，9月則平均約有900間分店暫時停業或只提供外賣和外帶服務。百勝中國指出，進入第四季度，由於感染病例持續增加，10月約有1400間分店暫時停業或只提供外賣和外帶服務，分店經營仍面臨一定挑戰，惟第四季不是旺季，預期影響不會太大。

加快開店有助銷售

百勝中國將保持全年開店目標不變，計劃淨增約1000至1200間分店，按首三季淨增621間分店計算，意味第四季的擴張數目為379至579間，步伐明顯加快，同時亦會升級更多分店；另一方面，將淡出直至終止旗下咖啡品牌COFFii & JOY在內地市場的營運，繼續發展旗下主打快速便利的K Coffee及正宗意大利咖啡Lavazza，目標是把Lavazza分店數目由目前約80間，在2025年前增加至1000間，總分店數量增加及新品牌持續放量將有助銷售。

此外，百勝中國近期於港交所（00388）完成主要上市轉換，並被納入「滬港通」和「深港通」股票名單，實現美國及香港雙重主要上市，料可進一步提升內地投資者對公司的熟悉度，亦開闢新的融資途徑，對其未來在內地的發展將會起到推動作用。

技術分析：百勝中國升穿多條主要移動平均線，突破成交量密集區頂，EJFQ勢頭能量正面，表現跑贏恒指，上方蟹貨少，升勢可望持續【圖4】。

估值分析：百勝中國巿盈率5年中位數為44.8倍，參考EJFQ.com FA+資料，預測市盈率為29.6倍，較中位數水平低1.5個標準差，估值便宜【圖5】。

總括而言，百勝中國將圍繞產品、渠道和服務端不斷創新，通過品牌建設、菜單升級、提高外賣及堂食服務、供應鏈管理和數碼化營運能力，以及加速分店擴張步伐，以實現連鎖式規模化營運。憑藉管理層出色的執行力及整體的靈活性，該公司有望在疫情逐漸消退後先於行業恢復，現價估值便宜，不妨伺機分段吸納。該股昨收報425.6港元，升近0.8%。

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