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2022年11月14日

溫天納 納論神州

經濟數據仍具挑戰 人行不容鬆懈

內地上月人民幣貸款新增6152億元(人民幣.下同),稍低於市場預期;上月社會融資規模增量為9079億元,亦低於市場預期。兩者低於預期存在不同的原因。當中,信貸主要受疫情影響,導致經濟活動減慢,特別涉及居民消費、房地產銷售的範疇仍然低迷。另外,9月份經濟數據局部透支了10月份的表現。目前,內地貨幣政策仍以穩增長、保就業為核心,以維持穩健但略寬鬆的政策基調。故此,政策核心仍在寬信用。估計後續存在進一步降低5年期以上貸款市場報價利率(LPR)的機會,但一刀切的政策利率調降及降準難度大,始終需要考慮匯率及國際收支壓力。

消費信貸尚無起色

目前,內地信貸的支撐因素在於企業中長期貸款表現強勁,表內票據融資規模在高基數下進一步攀升。負面因素則是內地居民中長期貸款、居民和企業的短期貸款較弱。當中,居民中長期貸款偏弱在於地產銷售仍弱,居民提前償還房貸的意願增加。內地銀行存款收益率下降,而新投放貸款利率明顯低於此前,導致內地居民更有動力將閒置資金用於提前償還房貸。

至於較強的企業中長期貸款,主要涉及基建積極發力,與政策性、開發性金融工具配套的中長期貸款隨項目推進而增加。其次、房地產領域資金支持力度強化,2000億元「保交樓」專項借款、監管部門對房地產領域貸款投放的窗口指導均產生積極效應。此外,製造業範疇屬貸款投放的重要動力,當中,人行新設的2000億元設備更新改造專項再貸款第四季度正加速投放。

企業現金流壓力加大

不過,上月M1、M2增長速度同步下滑,或受信貸投放偏弱、企業繳稅規模增長、地方專項債發行等因素的拖累。觀察存款結構,居民消費意願依然偏弱,企業現金流壓力加大。上月經濟基本面挑戰再現,出口、疫情以及房地產銷售均對企業經營活動現金流入產生負面衝擊。同時,第三季度經濟活動復常,企業生產經營創造的企業所得稅主要在上月徵收,繳稅負擔不能忽視。

作為總結,企業中長期信貸受到「穩信用」政策的拉動,但在消費和地產較弱的情況下,居民信貸尚無起色。估計在短時間內,內地貨幣政策需要維持寬鬆的流動性環境,在鞏固企業範疇「穩信用」的同時,需要考慮房地產政策的協調配合,以促進居民中長期貸款增長改善。而貨幣政策的空間同步開展,內地核心CPI將維持低位,參考最新美國CPI同比低於市場預期,美元隨即大跌和美債利率下滑。隨着環球經濟衰退風險上升,環球通脹或加速回落,聯儲局加息壓力大減,內地貨幣政策的自主性將明顯加強。

人民幣料保持高位上落

參考內地構建的現代化銀行體系,內地貨幣政策最終目標體系將由過往的七目標(經濟增長、物價穩定、充分就業、國際收支平衡、金融穩定,及轉軌時期的金融改革和開放、發展金融市場)簡化為四個新目標,即幣值穩定、充分就業、金融穩定、國際收支平衡。

對於幣值穩定,在於物價穩定以及滙率穩定,人行注重保持人民幣滙率在合理均衡水平上基本穩定,與國際收支平衡目標存在關聯。在未來發展上,估計歐洲的形勢為影響美元走勢的關鍵因素,人民幣滙率較大機會保持高位上落、雙向波動的狀態。若然歐債危機出現,美元再次呈現大幅上升,將為人民幣滙率帶來壓力。自今年初,人行通過滙率本身的工具,減低了市場對人民幣滙率單邊貶值預期,隨着滙率貶值壓力及國際收支平衡潛在再度失衡,影響及重要性亦不能忽視。

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