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2022年11月9日

Ken Fisher 環球效應

全球通脹漸見頂 宜調整投資部署

全球通脹有可能緩和嗎?香港全年通脹率徘徊在2%的水平,其他地方的物價則飆升,加劇人們對加息的憂慮,令到投資者不安,而這正是全球氣氛助長熊市的主要特徵。但不論你認為通脹高企的成因為何,全球通脹率都逐漸出現見頂跡象。這或可讓大家鬆一口氣。以下是筆者的詳細分析。

價格壓力放緩五大因素

首先考慮能源因素。美國能源價格下降,油價從3月8日的頂峰下跌31.6%,令9月份整體消費物價指數按年挫至8.2%,雖然仍處高位,但已較6月份的9%為低。歐洲能源價格雖維持高企,由於冬季石油存量的填補速度遠較人們所擔心的為快,故此能源價格亦下降,從8月份的恐慌性高位下跌68%。

其次考慮糧食問題。俄烏戰爭令全球小麥及穀物價格飆升,引起人們對饑荒的憂慮。然而,聯合國全球糧食價格指數已連續6個月下降,目前較3月份的高位低14.7%。美國方面,小麥價格自3月份起下跌42.5%(以美元計)。

再者是住屋。房價是加劇通脹的原因之一,但美國房價漲幅已於3月份見頂,隨後因房屋出售需時較長,漲幅放緩。此趨勢亦見於香港、加拿大及澳洲。房屋價格通常亦引領租金升跌。

至於產業,製造業及服務業採購經理指數均顯示價格壓力正在放緩。摩根大通9月份調查顯示,全球製造業投入價格基本持平,而產品價格則回落至19個月以來低位。新冠疫情防控措施令服務價格落後於貨品價格,全球投入成本及售價分別下跌至11個月及13個月以來新低。

此外,運輸成本下降。上海貨運價格自今年1月起挫64.5%(以美元計)。波羅的海航運指數(海運運費的衡量指標)較5月份高位回落44.3%,而這通常被視為全球經濟衰退的警號。

外圍氣氛緩和 港股受惠

有人問,是否因為央行增加貨幣供應量令通脹加劇。全球M2增長指標,亦即流通貨幣、儲蓄存款及貨幣基金的量度指標,於2020年末按年上升至23%的高位。但今年6月的數字僅為7.2%,與疫情前的水平一致。美國M4指標是加上類現金證券的最廣泛量度指標,它在2020年6月漲至30.7%高位,現正逐漸攀升,今年8月上升了2.5%。

儘管央行有所行動,但這種上升趨勢仍在發生。貨幣政策透過調整銀行的隔夜借貸成本(貸款資金來源)來影響放貸,故其對經濟的影響通常有所滯後。目前全球的銀行均擁有充足存款,毋須隔夜借款來支持放貸。我們還需要考慮以下因素:美國聯邦儲備局十分「進取」,今年把息率調升3個百分點;香港金融管理局跟隨其步伐,以維持聯繫滙率。此外,美國放貸從今年1月份的4.3%,按年增長至8月份的11.1%,但放貸增長無助緩和通脹,這意味現時通脹率改善與加息無關。

通脹率的峰值只有在出現後才顯得明確清晰,或許是貸款增長令通脹率見頂延遲。筆者引用的數據許多均為前瞻性指標,故此通脹數據尚未得以反映。現時全球通脹猶如一條蛇吃了一隻巨型老鼠,蛇身中間鼓起一大坨,直至蛇慢慢將其消化。若通脹得以消化,全球股票及債券市場均可鬆一口氣,這需要時間但卻指日可待,況且通脹始終會自然緩和。

對於香港亦然,雖然香港通脹並不熾熱,不過,仍會因全球氣氛緩和而受益。發達國家股票指數與恒生指數的相關系數為0.64(1.00代表走勢完全同步,-1.00即完全相反),意味其他地方的通脹下降或對香港非常有利。

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