利率未見頂資金「貪舊棄新」

去年底，美國10年期國債孳息率還只是1.45厘，經過聯儲局一輪積極加息後，最新長債息已飆至4.15厘（10月21日高位約4.33厘），即今年上漲2.7厘，接近兩倍！

長債息顯著上揚，自然對股票模型推算的估值構成重大壓力，尤其是一些科技類、新增經濟增長型股份。這也解釋了為何年初至今納斯特指數遠遠跑輸傳統類股份組成的道瓊斯工業平均指數，且資金流向亦出現明顯的差別。

從分別追蹤道指和納指的SPDR Dow Jones Industrial Average ETF Trust（DIA）與Invesco QQQ Trust Series 1（QQQ）比率走勢可見，2022年初至今呈反覆上揚的趨勢，且踏入8月後，亦即債息重拾強勁升勢時，回升速度更明顯加快【圖】。截至上周收市，該比率已攀升至1.22，即2020年初以來高位，反映過去一年舊經濟股表現遠遠拋離新經濟股。

若從資金流向角度看，年初至今資金持續流入DIA，迄今錄得約16億美元淨流入；反之，QQQ上半年大部分時間出現資金淨流出，下半年雖有改善，惟年初迄今累計淨流入的金額只有1.5億美元而已，表現遠遠落後於DIA（註：QQQ的資產規模是DIA的5倍，故比較兩者資金流向時只看趨勢差異）。

尚有兩點值得留意。首先，由於聯儲局短期內還有進一步加息的空間（主席鮑威爾在上周議息會議後，明言聯邦基金利率終極水平可能比原先估計更高），且維持高位的時間更長，相信新經濟股跑輸傳統股的情況，短期內難以明顯逆轉。其次，近日資金流入DIA呈放緩，甚至連續3日錄得資金淨流出，涉資約5.4億美元。若然情況持續，或預示這輪美股反彈可能暫告一段落。

信報投資分析研究部

（編者按：呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售）

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