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2022年10月28日

梁天卓 經濟3.0

單一事件對股市影響需時證明

8年前,佔中發生後的兩天內香港股市共下挫745點,前輩雷鼎鳴教授以往曾為佔中的成本算賬,說當時恒指每跌1點相當於名義財富消失10億元,意味恒指近兩日跌幅令市場資產蒸發了7000多億元,即使保守一點打個五折,當年佔中成本亦高達3500億元。

兩年前,北京政府推出《港區國安法》,消息傳出當日香港股市應聲下瀉1349點,我班門弄斧利用前輩的方程式算出這條《港區國安法》的成本可能高達7000億元,是2014年佔中的兩倍!

幾日前,中共二十大會議閉幕後首個交易日,香港股市開市即跌穿16000點,最終收市大挫1000點,跌幅高達6.36%。又依據前輩的計法,成本亦可能高達5000億元,是當年佔中的1.4倍!

「事件研究」的理論和限制

用股市上落看單一事件的影響是經濟學者(尤其是金融學者)常用的方法,這類「事件研究」(Event Study)只要做得小心,其結論不一定比計量模型推算出來的結果要差。

從經濟學的角度,股價是未來股息或其他相關收入的折現,市場預期未來收入增加時股價上升,相反市場預期前景不明朗令折現率上升時股價便下跌。無論是當年佔中、兩年前的《港區國安法》或幾日前的二十大,股市大跌都是市場對香港未來看淡投下沒信心的一票。

不過,3500億又好,7000億又好,5000億又好,這些數字又是否準確?這要看以兩日的整體股市跌幅來衡量有關事件的成本,是否合乎這類「事件研究」的假設。

舉個例,市場對「事件」的預期未必一致,甚至有時會有所落差。就以當年的佔中為例,9月28日的周末佔中開始,其後的星期一和星期二股市立刻連跌兩日。

然而,在兩星期後的10月9日,當時還是政務司司長的林鄭拒絕對話,示威人數再度上升,但是當日的恒指收市比運動開始時只回落144點,是前輩計算的五分之一,顯示市場了解佔中對市場的衝擊並不如預期般嚴重。

同樣地,《港區國安法》到底是何時執行,如何執行,能否執行?這些問題大眾在消息傳出的最初一星期都有不同的討論,某程度上減低了《港區國安法》的不確定性,而在消息傳出一周後,恒指已比《港區國安法》宣布當日稍為回升。

至於二十大影響,《環球時報》前任總編輯胡錫進就直指市場人士的恐慌性拋售,是大家對中國政治的不了解:「我非經濟學家,但懂點政治。還記得今年5月3日上午突然傳出馬某被抓,阿里巴巴(09988)在港股暴跌那件事嗎?那天我很快根據所獲資訊闢謠,強調被抓者是馬某某,而非馬某。星期一港股的問題雖不是一個具體謠言,但誤解的基礎邏輯是相同的。」

我只是經濟學家,一點政治也不懂,到底胡(前)總編輯的說法是否正確?可能只有時間能夠證明。

維克森林大學經濟系副教授、中文大學亞太研究所經濟研究中心成員

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