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2022年10月24日

周奐彤 市場觀點

通脹不斷升溫 現金光環失色

年初至今,環球股票及債券分別下挫24%及12%,對於多元資產投資者來說,今年是極具挑戰的一年。

隨着成熟市場的通脹升至40年高位,各地央行被迫採取強硬政策,以維持價格穩定。隨之而來的,是環球債市迎來過去數十年最龐大的沽壓。

雖然商品價格因供應短缺而上升,但是現金亦備受投資者關注。與錄得雙位數跌幅的股債相比,現金的名義回報為0.6%,已經相對吸引。然而,當我們在現金的名義回報中扣除通脹,最終的實際回報仍然為負數。

在長期通脹下,名義現金的對沖功能實在難與核心債券、風險較高的信貸及股票相比。假如在過去30年間,投資100美元在美國股票之上,到今年8月底,實際價值已增至818美元。至於美國高收益債券及核心債券,則分別增至391美元及195美元。

即使投資者比較保守,只是投資於風險較低的優質核心債券,仍比現金更能保護其購買能力。值得一提的是,即使1990年及2000年代初至中期的現金利率較高,但是如果在這30年間一直持有現金,100美元的投資價值最後會跌至95美元。由此可見,現金的名義回報並不如想像中安全。

因此,即使環球經濟前景不明朗,投資者仍需繼續投資以獲取可持續的財務回報,但是筆者認為應採取着重收益的策略。就讓我們檢視一下,幾種收益來源的近況。

優質公司能持續派息

首先,美國投資級別債券在過往的經濟低潮中,往往能夠提供正回報,因為擁有良好資產負債表的優質公司能夠持續派息。我們看好短中期的投資機會,美國3年期投資級別債券的收益率現為約5.4%,而30年期卻只高出約40個基點。我們估計核心通脹或較預期持久,如果利率走高,短存續期持倉將有助減低損失。

由於現金收益約為3%,所以投資者或會質疑,為何要承擔投資級別債券的風險,以換取1%至2%的額外回報。但可以肯定的是,現金的3%至4%回報仍會跑輸通脹。除了收益率,當經濟及通脹惡化,聯儲局立場轉趨溫和,利率見頂下跌將為債券投資者帶來潛在資本增值。

適度配置高收益債券

相比之下,美國高收益債券在經濟衰退期間的表現相對失色,但是目前近10%的收益率,對價格波動不太敏感的長期投資者具一定吸引力。

高收益發行商的基本因素強勁,加上我們預計即使經濟陷入衰退,也只是短暫而溫和,所以在收益組合中加入美國高收益債券,對整體組合非常有利。從歷史數據看,在9%至10%收益率配置美國高收益債券,未來12個月的平均回報率可達9.4%。

除了企業債券,非傳統的固定收益如機構抵押擔保證券(MBS)通常需承擔提前償還風險。由於美國30年期抵押貸款利率,從年初的3.3厘漲至6.9厘,業主並不急於預付貸款或進行轉按。而且,與環球金融危機前相比,房地產市場的基本因素已大大改善。

在目前的市況下,筆者認為作出審慎選擇非常關鍵,例如揀選優質核心債券,包括投資級別及機構MBS的收益策略,並在投資組合中適度配置美國高收益債券以提升回報,是相對平衡的長線策略。

作者為摩根資產管理環球市場策略師。她為《信報》/信網撰文,探討環球市場的投資機會。

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