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2022年10月14日

李國基 滙金商品

美元勢不可擋 今年見頂機會微

受美國聯儲局進取加息預期支持,今年第三季美滙指數連續第五季報升,並觸及二十多年來的最高水平。在聯邦公開市場委員會會議上,聯儲局表明堅決對抗高通脹的決心,市場在憧憬聯儲局調整政策與隨後期望破滅之間搖擺,外滙市場持續反覆波動。

亞幣保持守勢續偏弱

8月美國消費物價指數高於預期,同樣打消了市場對近期更多常規加息的期望。鑑於現時美國的基本因素看來依然穩健,聯儲局可拋開增長憂慮,優先思考對抗通脹;預計聯儲局於11月進一步加息0.75厘及12月加息0.5厘,隨後在2023年2月最後一次加息0.25厘,令聯邦基金目標利率(FFTR)最終達至4.5厘至4.75厘。

值得注意的是,聯儲局加息預期一直是此輪美滙指數的主要驅動因素。

具體而言,美國短期債券2年期國庫券孳息率對美滙指數飆升發揮重要作用。我們現時預期美國2年期國庫券孳息率將於今年第四季在4.85厘見頂,可預示美滙指數將於2023年第一季當FFTR到達其最終水平時觸頂。雖然如此,從近期一系列出乎意料的政策可見,美滙指數最終見頂的過程將充滿變數。

亞洲外滙與其他成熟市場一樣,在第三季進一步走弱,亞洲美滙指數跌至19年來最低水平。由於聯儲局繼續進取加息,亞洲區央行則採取較漸進的貨幣政策正常化措施,致使投資資金或進一步外流,令亞洲外滙保持守勢。人民幣兌每美元跌破7的心理關口後持續走弱,令亞洲外滙百上加斤。

歐羅前景黯淡料見0.95

除聯儲局政策外,中國可能成為決定未來數季亞洲外滙走勢的不確定因素。亞洲外滙與其他成熟市場不同之處,就是不大可能在短期內好轉,全因中國經濟及人民幣所承受的風險仍偏向下行。由於人民幣兌每美元維持於較弱水平,預期亞洲外滙弱勢將持續至2023年第三季。

隨着美國利率預期今年底接近見頂,美國對其他G10國家的息差進一步收窄,或成為主要外滙在2023年復甦的關鍵。要留意美國通脹若於今年底前仍未出現放緩跡象,將促使聯儲局於明年之前維持高於平常的加息幅度。

歐羅兌美元於8月底跌破平價,觸及0.9554的20年低位。歐洲能源危機預計將於冬季惡化,歐羅區短期經濟前景依然黯淡。因此,我們預期歐羅兌美元將於今年第四季及明年第一季進一步貶值至0.95。

展望2023年,隨着能源危機消退,我們審慎樂觀地認為,歐美息差將隨着聯儲局開始暫停加息而適度修復,從而刺激歐羅兌美元溫和回升。由於歐羅區經濟放緩的程度並未嚴重到令歐洲央行重啟全面危機模式,這種模式通常促使當局減息至接近零水平,並恢復購買債券計劃。

整體而言,我們稍微調整歐羅兌美元滙率預測,今年第四季及2023年第一季為0.95,第二季0.98及第三季為1算。

英央行縱加息難救鎊滙

由於英國最新減稅措施導致雙赤字膨脹,加劇市場憂慮英國經濟將由今年第四季起陷入一年的衰退,英鎊因此成為今年第三季表現最差的G10國家貨幣,英鎊兌美元於9月底暴跌至1.035的紀錄低位。鑑於英國宏觀經濟不穩,市場有可能持續拋售英鎊。預期英鎊貿易加權指數將由現時的76,進一步跌至2016年英國脫歐時約73的低位,進而推動英鎊兌美元再次走低。

雖然我們不排除英倫銀行可能在休會期間大幅加息以穩定英鎊,但由於英國經濟前景脆弱及美元廣泛走強,此舉的長期效果值得商榷。整體而言,預測英鎊滙率於今年第四季及2023年第一季將見1.05,第二季1.08及第三季為1.12。

作者為大華銀行大中華區環球金融主管,他為《信報》/信網撰文,分享市場觀點。

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