熱門:

2022年10月6日

呂梓毅 沿圖論勢

港股見熊底 兩因素主宰

港股此前連跌5周,恒指技術指標、整體大市市寬等均呈深度超賣,踏入10月份,藉美股連續兩天大型反彈,加上資金流向配合,港股終在重陽節假後出現一次較像樣的反彈。短期反撲態勢或許尚未完結,惟相信讀者更加關注的是,港股已經否極泰來了嗎?筆者認為關鍵因素還是要看各主要央行尤其美國聯儲局的貨幣政策取向,進而美元強勢會否暫告一段落,後市可留意相關指標,藉此捕捉港股見底的時機。

上周本欄透過恒指的年波幅、歷年熊市跌幅,推算本輪熊市底部的可能位置。簡言之,參考金融海嘯後恒指出現高波幅年份的平均值估算,預計「熊底」將介乎16700至17300點之間;若以港股出現系統性風險引發的熊市,以最少跌幅(52%)或跌幅中位數(61.3%)推算,則可能挫至15000點或12000點。(若出現後者的情況,意味大市將面對類似1997/98年或2007/08年級數、影響廣泛的金融危機。)

按恒指周一低見16906點計,倘以金融海嘯後高波幅年份的年波幅作推算,港股已見熊底。當然,假設以系統性風險一類的熊市跌幅計,距離「最低消費」(即約15000點)還有少許的下行空間。換個角度看,除非港股陷入類似1997/98年或2007/08年般的金融危機,否則恒指周一低位距離熊底非常接近,甚至已達標。

事實上,若以估值角度看,雖然經過這輪跌浪後,恒指市盈率縮減幅度只有約5倍,較之前10次熊市平均約有12倍的減幅為少,但這或與今次熊市起步時估值並不算昂貴(14.6倍)有一定關係;再者,按現時恒指市盈率已經回落至9.7倍,亦達歷次熊市估值中位數水平,反映從估值分析具備條件見「熊底」【圖1】。

央行幣策成關鍵

此外,如果以長線市寬(港股股價高於250天線比率)角度看,按數據最早只追溯至1996年,此後熊市見底時的該市寬一般都是處於15.5%以下(以月底數值計),剛過去的9月底長線市寬下滑至15.8%,距離這門檻差距已非常接近【圖2】(註:紅色百分比為結構性風險熊市的長線市寬低位)。換言之,相對今年3月中恒指低見18235點時,不論從估值、長線市寬,以至熊市累積跌幅等表現,目前更有條件達到熊市底部應有的市場狀況。

話雖如此,類似1997/98年或2007/08年級數的系統性風險金融危機,將引發更廣泛性衝擊,港股長線市寬可以下跌至不足3%,指數平均跌幅可逾六成。若然是次熊市屬這類境況,意味恒指還有一定的下行空間。問題是,熊市會否出現這種深度的下瀉走勢呢?筆者覺得關鍵還是要看各央行的貨幣政策取向,以至美元的強勢能否逆轉過來。

踏入2022年後,多項資產價格,尤其是股市和債市,罕有地同步下滑。一方面央行量化寬鬆(QE)退市,加上通脹高企,令投資者對債券需求減退,遂令債市承受巨大沽壓;債息反覆上揚,間接地對股票估值構成壓力。另一方面,央行收水行動令息率上升,經濟下行壓力增大,直接對企業盈利,進而股市構成沉重打擊。

事實上,自2008年至今,環球M2貨幣供應增長與MSCI環球指數表現呈相若方向發展,即M2增幅擴大,環球股市多有不俗升勢,反之亦然【圖3】。隨着多國央行收水,現時環球M2增長顯著放緩,今年8月後更降至負增長,對股市構成重大壓力。故此,在央行(尤其聯儲局)緊縮政策不改之前,環球股市包括港股難有運行。

轉捩點須看美滙

美滙方面,企業去槓桿(deleveraging)疊加息差因素,支持美元愈升愈有,既進一步加速資金流出新興市場(包括香港),同時人民幣在美元強勢大環境下明顯走貶,對在港上市企業盈利增添壓力。由此看來,聯儲局及其他央行收水行動未停,美元不止漲,港股熊市難言告一段落。至於央行會否放棄退市,關鍵要看在打擊高通脹和避免經濟衰退兩大經濟課題上如何取捨。迄今為止,聯儲局似乎政策重點還是放在打擊通脹上。

無論如何,除了留意聯儲局收水行動何時鳴金收兵,以至美元強勢會否完結外,讀者還可以觀測估波指標(Coppock Indicator)的買入訊號,從而掌握恒指何時見底(詳見6月30日本欄)。

估波指標的計算方法,是14個月和11個月指數變化相加後的10個月加權移動平均數(註:以月數據作運算),換言之,估波指標是指數變速的移動平均值,與一般如移動平均線等追隨趨勢的指標沒有太大差異(只是運算方式不同)。估波指標的買入訊號是,當指標跌至零水平以下並且掉頭回升之時(即停止探底);假如買入訊號發出後,指標尚未升回正數便又掉頭向下,這便屬於「誤鳴」。

從歷史角度看,應用恒指身上,估波指標對捕捉周期底部有一定準繩,自上世紀七十年代中至今,指標曾發出15個入市訊號,當中只有5次屬誤鳴,惟有4次相信與2003年沙士和2020至2021年新冠疫情爆發擾亂訊號所致【圖4】。

留意估波指標

由於港股正值熊市周期,故此當估波指標發出長線買入訊號,便意味恒指可能見底。從今年以來指標表現來看,該指標年初跌至零水平以下,隨後穩步向下伸延至今,反映港股走勢積弱,且9月估波指標跌勢尚在加速中。

不過,經過昨天強勁彈升後,目前指標下行趨勢有所緩和。無論如何,宜留意10月收市時,發出入市訊號的話(即指標高於上一個月的讀數),屆時便是見熊底的重要訊號。

總括而言,恒指雖強彈過千點,惟是否熊去牛來,關鍵還是要看聯儲局貨幣政策及美元表現,在局方放棄收水和美滙轉弱之前,港股反覆尋底態勢尚未可以確認結束,後市可留意估波指標何時發出入市訊號,從而掌握見底的時機。

信報投資分析研究部

[email protected]

 

(編者按:呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售)

歡迎訂購:實體書、電子書

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads