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2022年9月27日

畢老林 投資者日記

山姆大叔以鄰為壑 悲觀瀰漫散戶投降

9月26日,周一。執筆時,美滙指數升穿114,昨天拙作以〈美滙超強較通脹更可怕〉為題,訊息清楚不過,可是投資者愈擔心,弱勢貨幣彷彿愈看不見黑暗盡頭。

環球央行同步加息,背後是一場愈演愈烈的「反向貨幣戰」(reverse currency war),聯儲局在緊縮路上快馬加鞭,債息、美元升到收唔到掣,世界各國不得不亦步亦趨,以抗衡資金外流幣值劇貶重壓,惹來山姆大叔不理他人死活、以鄰為壑的劣評。

有些分析家索性訴諸陰謀論,指美國藉貨幣緊縮政策引發資金回流,一舉拖冧環球資產市場,繼而賤價「收割」。那未免把山姆大叔想得太自私自利別有用心,也大大高估了聯儲局「操控市場」的能力。不過,若說美國把政策失誤後果輸出到世界各地,由全球一起埋單,老畢是基本認同的。

昨文以瑞士和歐洲央行為例,說明即使具備重手加息意願,緊縮力度追貼以至甚於美國,也不代表在反向貨幣戰中能佔得上風。然而,上述央行啟動加息周期畢竟較聯儲局遲,說服力略嫌不足,要找最佳印證,得往地球的另一端跑。

後知後覺全球埋單

聯儲局去年底才醒覺高通脹並非暫時現象,深知落後於形勢,今年3月踏出加息收水第一步。反觀巴西央行,早在2021年3月便採取行動提高利率,較美國足足快了一年;及至聯儲局首次上調政策利率四分一厘,目標區間介乎0.25厘至0.5厘,巴西已連番加息,利率高達11.75厘。

世界各地經濟狀況及物價走勢不一樣,直接比較自然不宜,但作為資源大國,巴西貨幣雷亞爾一直偏強,央行對商品價格暴漲引發全球通脹卻不敢掉以輕心,足證決策官員甚具先見之明。可是,那並不意味該國可以獨善其身,毋須為聯儲局後知後覺付出代價,頂多受衝擊不若其他新興經濟體猛烈。

這令老畢想到,世界銀行敦促發達國家央行,在評估政策決定時務必把其他央行的舉措納入考量,發展中經濟體則必須做好準備,以應對全球同步收緊政策產生的溢出效應,具體建議包括採取行動疏通供應鏈樽頸、擴大能源供應門路、紓解勞工市場緊張、強化貿易網絡等。

美國、中國及歐羅區三條全球經濟巨柱同時面臨增長急劇放緩,以往各國可藉減息與增加公共開支雙管齊下催谷經濟,如今通脹高燒不退,此路非但不通,還要加快貨幣緊縮腳步,財政刺激亦可減則減。不過,世銀仍敦促各國官員確保貨幣與財政政策相輔相成,同時推行具說服力的中期財政計劃,盡可能為飽受通脹之苦的民眾紓困。

意願良好知易行難

講就容易,英國新首相卓慧思試圖突破困局,席未坐暖便押上海量公帑凍結家庭能源賬單,且豪賭減稅救經濟,連番大動作也許能在國民、企業層面博得掌聲,惟市場一點也不受落,英鎊英債一瀉如注。英倫銀行加息挽滙、政府減稅增開支救市,全皆適得其反,世界銀行種種建議意願良好,但當真落實得防焦頭爛額。

國際多邊機構的主張知易行難,淡友意見恐怕更多人認同。美銀首席策略師哈特內特(Michael Hartnett)指出,二十一世紀美股市盈率之所以能高於歷史均值,主要得力於全球央行量寬放水、人流物流資金流暢通無阻,以及地緣政局相對穩定。

夠膽撈有運行?

這些支持高估值的要素現在一一逆轉,通脹只怕居高難下,標普500指數回到二十世紀約15倍市盈率較為合理;以每股盈利220美元計算,標指應處於3300點水平,與目前約3700點比較,下望空間略超一成。

美國個人投資者協會(AAII)最新調查顯示,散戶看淡指標處於60%水平,離2009年3月5日美股觸及金融海嘯底(3月9日)前的70%歷來最高比率不遠。股民由朝到晚聽到的都是壞消息,「集體投降」若止於標指三千三,那就算得上不幸中之大幸,夠膽撈有運行矣。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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