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2022年9月27日

習廣思 信筆攻略

加息收水史無前例 強美元掀動盪

亞洲市場周一甫開市,美滙指數便升破113水平,滙市風暴中的焦點貨幣英鎊曾經急插5%低見1.03美元,距一算又近一步。美國聯儲局重手加息,毫無疑問加劇了美元強勢,但環顧全球央行,大多都在跟隨大幅加息,強美元背後是另有因由。從避險需求到結滙平倉,太多因素促使「昂貴」的美元向更貴水平進發。

美滙指數於去年5月中僅90【圖1】,轉眼攀至113,大漲25.5%,而且升勢愈來愈急,呈拋物線式上揚,這往往是危機爆發時的表現。回顧近年規模最大的幾次美元升值潮,都是伴隨金融危機:1980至1985年美元升值87%,當時經歷廣泛的環球銀行業危機,國際貨幣基金組織(IMF)成員國中,130國都有銀行業倒閉潮,且延續了整整10年。

1995至2002年美元升值了46%,這次一共牽動了兩次新興市場危機,第一次是1994至1995年的墨西哥貨幣貶值,第二次是1997至1998年席捲亞洲的金融風暴,兩次都影響深遠。由2011年至2016年,美元升值42%,輪到爆發歐債風暴。今次由於新興市場國家財政底子改善了,所受衝擊較細。

風險資產紛爆平倉潮

由對上幾次的經驗來看,金融危機與美元升值往往互為影響,當金融系統出事,資金慣性流向美元,而更強的美元又催化危機加深。這也不難解釋,當美國以外金融系統出事,流出海外的資金即急急平倉,兌回美元;當危機持續愈久,美元升值時間便愈長。

今輪美元大漲約25%,若與對上兩輪升值潮相比,可能仍要升多17%至21%,若美元升足此幅度,風險資產價格冇眼睇矣!如果要與以往美元升值潮比較,今次是完全無得比,因為疫情期間聯儲局天量放水,大量游資走出去炒起全世界樓市;美股屢創新高,同時催谷了細價股泡沫、虛擬幣泡沫、NFT,最終將全世界物價也炒上。

現在這些流向了世界的資金,因加息及量化緊縮(QT)而要回收,當資產價格愈跌,平倉就愈變得急,平倉潮下資金兌回美元,再加劇了美元需求。由2008年開始美國實行量化寬鬆,世界金融史上其實並未出現過真正的QT(2019年的一次已半途而廢),而且是QT配加息周期,今次風暴,結果更加難以預料。

早前提及歐洲經濟危危乎,當中以意大利最危險,周日舉行的大選,正正加深了此一憂慮。9月25日的意大利國會大選,初步點票結果顯示,極右翼意大利兄弟黨與薩爾維尼(Matteo Salvini)的北方聯盟及前總理貝盧斯科尼(Silvio Berlusconi)的意大利力量黨(Forza Italia)所組成的右翼同盟,可取得45%選票奪國會兩院多數議席。

意國右翼上場 減稅埋隱憂

以逾兩成得票成為第一大黨的兄弟黨,黨魁梅洛尼(Giorgia Meloni)表明她將團結而非分化意大利人,而作為左翼主要政黨的民主黨已承認失敗。在經濟方面,梅洛尼的聯盟矢言會減稅,並且會不惜成本增加社會開支;對外方面,該黨一向有反歐盟立場,但在極需要歐盟的2000億歐羅援助以推出經濟措施之下,新政府可能不會做到那麼出面,更可能是一邊索取援助,一邊採取不合作態度。

英國、瑞典及意大利的大選過後,都是由「新派」立場政府上台,英國以激進減稅引發鎊滙暴跌;瑞典大選後由右翼政黨上台,且歷史性地讓反移民極右派政黨加入執政聯盟;加埋意大利由極右政黨執政,歐洲政治風向大反轉。以上政黨主張減稅增開支,卻恰好最有損公共財政,說歐洲或將出現新一輪金融風暴,並非危言聳聽。

發展中國家情況也不妙,疫後多個發展中國家已債台高築,國家破產事件接踵而來,目前至少有5個國家宣布債務違約,IMF年內救助規模也刷新紀錄。

受新冠疫情、俄烏戰爭、全球加息大潮等多重衝擊影響,全球數十個國家紛紛向IMF尋求援助。截至今年8月底止,IMF發放的貸款總額為1400億美元,高於2020年和2021年的總貸款額,達到了創紀錄水平。

更糟糕的是,預計隨着借貸成本勁飆,這一數字將在未來幾個月繼續攀升。專家預測,全球主要央行進一步大幅加息將繼續推高全球借貸成本,或引發嚴重衰退。至於IMF的貸款能力可能很快便達到極限,被國際債務市場拒之門外的低收入國家都在尋求IMF的援助。

高通脹添亂 美金還會更貴

分析預計在2022至2028年,全球最貧窮的55個國家債務將升至4360億美元,今年和2023年將有約610億美元到期,2024年有近700億美元到期。贊比亞、斯里蘭卡等國家已接連發生債務違約;黎巴嫩、蘇里南正就IMF的紓困方案展開談判;加納、埃及和突尼斯正在為類似的援助作早期談判。

IMF於8月底批准向巴基斯坦提供11億美元援助;阿根廷未來幾周將收到39億美元,這僅是其接受的410億美元援助的一部分。2022年不止有俄羅斯入侵烏克蘭,高通脹與加息周期正製造更多政權更替與社會動盪。

中國人民銀行昨宣布周三起上調遠期售滙外滙風險準備金率至20%,以力托人民幣滙價,但相信只有短期作用,往後還要看日圓及美元表現。

日本央行上周入市干預之後,日圓兌美元昨又跌落143,相信都頂不了多久。美元貿易加權指數(Trade Weighted Index)已經突破1995至2002年強勢美元周期高位【圖2】,偏貴的美元在當下環境看來還會更貴。

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