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2022年9月21日

Bluford Putnam 市場觀點

五大推高通脹疑慮漸消除

我們將探討經常被認為是引發美國通脹高企的5個可能原因。

第一個是疫情導致的消費模式轉變,商品消費的相對比例增加,而服務消費因為出行、旅遊、餐飲等限制而受到衝擊。最近耐用品、非耐用品和服務支出在2022年1月至6月的年化支出,比之前6個月,即2021年7月至12月分別多9%、10%和8%。換言之,這3個關鍵類別的支出增長已經趨於平衡。

消費模式回歸平衡

結論是疫情引發的商品消費激增已經結束,在後疫情世界中,美國商品與服務消費正回歸更慣常的平衡。簡而言之,疫情消費模式的轉變不再推動未來通脹上升。

第二是供應鏈中斷,全球商品生產引擎還遠遠沒有做好應對疫情引發商品需求大增的準備,尤其是汽車等耐用品。同時,在疫情爆發初期,商品的生產和運輸中斷。換言之,商品市場同時受到需求和供應的衝擊。雖然克服大部分供應鏈挑戰可能需時幾年,但無疑已經取得一定進展,供應鏈中斷不再推動價格上漲,即使在許多情況下價格仍處於高位,但這不再讓通脹壓力增加。

第三是疫情緊急財政刺激措施,2020年和2021年初,美國上任特朗普政府和現屆拜登政府都提供了數萬億美元的緊急財政支出,以抵消疫情對失業造成的嚴重打擊。可是緊急財政支出結束,而且沒有推出新的舉措。疫情期間財政支出無疑對通脹構成巨大推動力,但刺激未來通脹的財政政策已不再實施。

第四是央行的資產購買力度,在未來很長一段時間內,央行資產購買在推高消費者價格通脹方面所起的作用,將引起持續討論。然而疫情期間的經歷可以被解釋為現代貨幣理論的實驗。當政府啟動一項新的重大支出計劃時,它可以選擇通過增加稅收、公眾發債或向央行發債來為新的支出計劃融資。

儲局撤寬鬆政策

美國聯儲局在2020至2021年(而非2010至2016年)期間的資產購買,成為通脹的重要推手,是因為資產購買與大規模新政府支出之間存在關聯。在任何情況下,無論人們如何看待央行資產購買在推高未來通脹方面的作用,聯儲局現正縮減資產負債表,這種推動未來通脹的措施料不再實施。

第五是利率政策(和貨幣政策的後滯期),我們發現聯儲局已經終結短期利率接近零的時代。如果寬鬆的利率政策是未來通脹的推動因素,那麼這個推動因素正在被撤銷。

聯儲局在2022年採取的短期加息措施,通常被稱為利率政策的「激進收緊」。在我們的解釋中,低於合理通脹預期的任何短期利率水平屬寬鬆,只是程度不如零利率。最貼切的是把其稱為撤銷寬鬆政策。

利率政策的變動通常被認為會對實體經濟產生長久且變幻莫測的後滯期。無論利率上調對實體經濟長期產生何種變化,目前尚未感受到相關影響。

我們發現一個關鍵跡象,在過去6至12個月間,以上5個因素都發生了轉變,並且無論目前觀察到其對引發通脹發揮了怎樣的作用,這些因素都不再可能成為推動未來通脹的原因。解決通脹問題可能有些棘手,需要時間令其慢慢回落,猜測引發通脹的根本原因均已全部或部分得到解決。

作者為芝商所董事總經理兼首席經濟學家,他為《信報》/信網撰文,與讀者分享對經濟及市場的觀點。

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