從家庭財富狂縮想到美股新沽壓來源

9月20日，周二。全球屏息靜氣等候聯儲局及多家主要央行公布議息結果，鷹鬥鷹下，愈來愈多評論家對經濟軟着陸打定輸數，爭議只在環球衰退到底多嚴重。學者、分析員搶着報憂，政客在意的卻是選票，美國國會中期選舉個多月後便舉行，為求增添民主黨勝算，總統拜登輸人不輸陣，近日接受專訪時揚言，他比以往任何時候都要樂觀，有信心美國經濟能實現軟着陸。

有鑊就卸、有功就攬乃政治家本能，拜登一面提醒公眾，聯儲局正在努力恢復物價穩定，一面hard sell《降低通脹法案》，聲稱處方藥物價格、醫療保健費用以至能源成本都會在法案推出後大幅下降，擺明告訴國民，通脹持續高企責在聯儲局，若然回落，切勿忘記政府和民主黨的重大貢獻。

聯儲局連番加息冷卻需求，且樂見金融環境趨於緊縮，一次又一次打擊市場對政策轉向的期望。隨着股債雙雙陷入熊市，美國家庭財富上半年大縮水，第二季劇減6.1萬億美元，從3月底的149.9萬億美元，降至6月底的143.8萬億美元。然而，大家不必替美國人「擔心」，皆因他們整體身家較疫情爆發前仍增加了27萬億美元，在政府多輪派錢及提供其他資助下，現金儲備充裕；加上就業市場保持興旺，消費能力可能遠較想像中強。拜登在一片衰退警號中牙擦擦，未必毫無根據。

熊市成罪魁禍首

不管美國經濟以什麼形式「着陸」，家庭財富蒸發逾6萬億美元，已創下單季紀錄，罪魁禍首自然是股票熊市。在下不期然想到香港，才一兩年前，港股廢可以買美股，如今連美國人身家也受股市拖累狂縮，不甘躺着中槍的打工仔會否調整強積金組合，主動增加保本或保守型基金配置？同一現象，其實也極可能發生在透過401（k）戶口作長線投資的美國打工族身上。老畢提出這個問題，主要基於兩個原因。

第一，全球從十多二十年的「大穩定」火速跳進「大通脹」，決策者不再轉彎抹角，直接以行動告訴民眾，讓資產市場多受點苦若能換來物價快些受控，他們不會有任何猶豫。

老畢曾以「醉酒佬理論」質疑聯儲局對抗通脹的立場是否口講般強硬，惟毋庸否認，2022年股、債、滙、樓四者皆輸，除了大宗商品外，現金跑贏九成以上資產類別。商品雖屬例外，但波動並非「人咁品」，從資產配置着眼，美國3個月國庫票據年息率現已超過3厘，雙倍於標普500指數約1.6厘的股息率。短期國庫票據性質與現金相若，且近乎無風險，今時今日押注股票卻贏埋唔夠買驚風散。不難想像，現金對風險資產構成的競爭日益激烈。

散戶離「投降」尚遠

第二，機構投資者早就發現，今年的困局不單體現於大部分資產跑輸現金，更重要的是，沒有比現金更理想的資金停泊所。美銀9月環球基金經理調查顯示，股票低配置（underweight）情況歷來最嚴重，現金水平則創「九一一」恐襲以來新高。反觀散戶，EPFR數據顯示，踏入下半年環球股票基金雖錄得淨流出，惟迄9月14日總額僅170億美元，相比上半年多達1900億美元淨流入，散戶對股市遠未到心死的地步。

常言道，當最後一個淡友都現了身，沽壓就會消耗殆盡，新牛市在絕望中誕生。作為好友，老畢自然希望如此。不過，這句話對機構投資者也許用得上，證諸數據，散戶離「投降」尚遠。那並不奇怪，回看文首，美國家庭財富今年儘管大縮水，較諸疫前仍有可觀增長。條數唔難計，美股雖經歷了痛苦的9個月，但水瓜打狗下，標指2020年初至今依然錄得兩成回報，納指衰極還是漲了35%。

資產配置大執位

強積金和401（k）都是以二三十年計的超長線投資，理論上毋須對股市短期波動過於着緊，惟投行左一句殺估值，右一句殺盈利，即使心血充沛，看着多年所賺付諸流水，而現金回報又愈來愈吸引，投資者肯定會問，何必自討苦吃，投身高風險資產？這種心態一旦變得普遍，資產配置隨時出現大執位，散戶恐怕才是推動跌市最不容忽視的潛在力量。

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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