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2022年9月15日

范卓雲 私銀卓見

下季逆市投資 防衰退通脹風險

今年上半年受到央行加息、俄烏戰事和滯脹憂慮,環球股市和其他風險資產遭大幅拋售,但股市在7至8月期間卻迅速反彈,因為市場憧憬美國聯儲局為了防範經濟陷入衰退而可能轉向採取寬鬆貨幣政策,利率期貨市場甚至預測聯儲局將於2023年上半年開始減息,這些樂觀預測明顯走得太前,脫離了經濟現實。

美國8月通脹仍未見頂,而核心通脹持續攀升,包括租金和工資等服務價格上揚,全球化逆轉趨勢令勞工市場出現結構性變化和環球供應鏈重整,將使通脹最少在未來12個月維持在遠高於新冠疫情爆發前水平。目前聯儲局還未能決定何時減慢加息步伐,更遑論討論轉向減息的時機。

經歷股市在夏季大幅飆升後,我們預期第四季度處於整固期,由於環球央行緊縮貨幣政策將令經濟增長放緩,歐洲因面臨能源危機料於第四季滑進經濟衰退,加上中國因近期強力收緊防疫清零政策而令經濟復甦可能延遲,均意味環球經濟數據依然處於跌勢,令股債波動市格局在第四季延續,直至通脹明顯放緩令央行減慢加息步伐。

儲局放鷹 股債料續波動

聯儲局主席鮑威爾於傑克森霍爾(Jackson Hole)全球央行年會上刻意放鷹,會後各聯儲局官員講話均保持強硬,明顯是為了加強市場預期管理,令外界對央行政策快速轉向的憧憬幻滅。我們預測聯邦公開市場委員會在9月21日將再度加息四分三厘,聯儲局通過提前加速收緊貨幣政策(front-loading),令抑制通脹預期的效果加快彰顯。

值得注意的是,在6月和7月連續兩次大幅加息四分三厘之後,聯儲局於9月同時開始全速加快縮減資產負債表的步伐,由之前每月縮表475億美元大幅增加至950億美元。央行加快收回流動性,將使金融市場出現自2008年以來最迅速的緊縮步伐。我們預測聯邦基金利率在明年2月將上升到4.125厘,之後見頂並於2023年內維持在這個水平。

當市場處於整固階段而且波幅仍然偏高,投資者可以如何應對以防禦經濟衰退與通脹風險?由於我們估計美國政策利率明年初上升至4厘以上,並在年內維持在同一水平,美元料保持強勢,美元具備高息優勢,尤其是相對歐羅、英鎊和日圓,而經濟衰退憂慮和地緣政治事件均助長避險情緒,持續利好美元。考慮到歐羅區和英國因能源危機將於第四季度步入衰退,我們看淡歐羅和英鎊。英倫銀行近期的悲觀預測令市場吃驚,認為英國經濟衰退可能持續12個月,通脹將觸及13.4%,反映英國經濟舉步維艱,令英鎊前景蒙上陰影。

股票配置方面,我們保持對環球股票中性觀點,但更嚴格篩選地區和板塊配置,以應對衰退、通脹和利率風險,因此近日下調歐羅區股票至完全偏低比重配置,以規避歐洲經濟衰退風險,同時進一步增加對美股的偏高比重配置。面對經濟下行壓力,美國經濟遠較歐洲強韌,這可見於美國8月份非農就業報告較預期強勁,美國家庭財政狀況穩健,加上工資通脹,有利消費支出前景。我們對亞洲新興市場股票持中性觀點,以反映環球需求放緩、亞洲半導體及科技行業調整和中國受疫情衝擊導致增長復甦停滯等不明朗因素。

吼高息股能源主題機遇

我們偏好優質股,投資者在衰退陰影和企業盈利不明朗因素之下,會更關注公司基本情況,優質股和業績欠佳企業股價表現的差異化將擴大。在通脹高企之時,具備議價能力和邊際利潤率偏高的優質公司勢跑贏大市。此外,現金流強勁並有能力派發高股息的優質公司可為股東創造更大收益,在經濟前景不明朗的環境中,高股息的總回報展望具吸引力。

為應對俄羅斯切斷對歐洲的天然氣供應,我們進一步調高傳統能源及可再生能源板塊至完全偏高比重配置,歐洲能源危機持續支持能源類股份。俄烏戰事迫使歐洲國家全力開拓替代能源供應和增強儲存能力,並大力推動可再生能源、綠色基建、天然氣管道和儲存基建的投資。歐洲能源危機惡化,進一步加強我們對「能源轉型與自主」精選主題的看好觀點。

近期債券孳息率飆升,我們相信發達市場、新興市場和亞洲短至中存續期投資級別債券給予吸引力的息差機會,環球投資級別債券是我們最大的債券偏高比重配置。預測美國10年期國債孳息率在今年底前處於3厘至3.5厘的波動區間,到年底將回到3厘。觀乎目前美國2年期國債孳息率飆升至3.75厘的高位,令短至中存續期債券的回報前景看俏,優質企業中短存續期(3至5年期)債券的息差最為吸引,因為孳息率曲線倒掛抵消長年期債券的票期溢價,短年期債券在利率波動下則表現較強韌。此外,經濟衰退的憂慮日增,有機會推動環球避險資金流向優質投資級別債券。

作者為滙豐環球私人銀行及財富管理亞洲區首席投資總監

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