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2022年9月12日

溫天納 納論神州

上合峰會將加強去美元化

上海合作組織峰會即將召開,中國與中亞地區的協作將更趨緊密,加深彼此戰略合作關係。當中,中國與哈薩克斯坦勢必加強傳統及綠色能源領域合作。

哈薩克斯坦是中亞最大的國家,資源豐富。早前,歐亞資源集團投資約2.3億美元在哈薩克斯坦阿克托別州建設風力發電廠,可見該國能源潛質優厚。

中哈能源領域互利共贏

從規劃上,中國和哈薩克斯坦均預計到2060年實現碳中和。 在這同一目標下,中哈兩國將優勢互補、在能源及再生能源領域開展合作,哈薩克斯坦擁有天然資源和能源,中國則有技術及資金,未來將互利共贏,這次上海合作組織峰會的成果值得期待。

目前,全球資本市場震盪,環球經濟環境變幻無窮。在上海合作組織峰會當中,「去美元化」定必屬重要討論範圍。在去美元化前,如何處理息差滙率套利,值得關注。毋庸置疑,中央在考慮國家貨幣政策時,需同步兼顧內外平衡。

在目前外圍加息的背景下,於規劃時需要額外考慮,故此內地短線利率下調空間存在局限。不過,長線貸款利率仍存在若干下調空間。若再細分, 中國政府在政策工具的選擇上,使用數量型工具政策的機會大於價格型工具。

布局上,中央須穩定內外環境及利率差異的背景。首先,滙率代表外部平衡;其次,利率代表內部平衡。若要維持人民幣滙率穩定,需要保持美元和人民幣利率之間的息差不可持續擴大,甚至有必要收窄。觀察美元流動性趨勢,9月5日人民銀行調降金融機構外滙存款準備金率2個百分點、釋放美元流動性主要為了穩定美元拆借利率。若從人民幣流動性出發,持續短線貨幣市場利率的向下空間較低。

自今年第二季度起,內地流動供應充裕,目前在市場回購利率大幅偏離政策利率的背景下,持續下調短線政策利率的必要性已經減少。故此,在人民幣滙率降低及美元拆借利率上升之下,因需兼顧內外均衡,貨幣政策空間受到局限,短線利率不存在下調的空間。始終,人行需要兼顧內外平衡,穩定滙率、穩定美元和人民幣拆借息差,以消除投機者造空人民幣滙率的收益水平。

上半年內地不同類別貸款利率及貸款加權平均利率跌幅,均多於LPR(貸款市場報價利率)基準利率,顯示除了貸款基準利率下調引導作用之外,商業銀行風險溢價亦同步下滑。

筆者預期今年第三季度及第四季度新發放貸款利率亦會持續減少。針對未來布局,如何持續調降貸款利率或保持貨幣政策寬鬆,將成為未來政策發展的主要方向,因此估算貸款加權平均利率還將在第二季度的基礎上持續按季下調。

人民幣滙率壓力料紓緩

經歷資金內外流動、特別在滙率貶值後,人民幣資產與美元息差將被視為防護安全墊。隨着投資者完成階段性人民幣資產套息交易,排洪完成,滙率貶值提供了若干水平的安全防護。在此防護下,再次觸發槓桿貨幣套息的風險較低,預料今年餘下時間內地資金流出壓力將較第二季度緩和,筆者估計人民幣滙率壓力應將有所紓緩。

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