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2022年9月5日

溫天納 納論神州

製造業弱態復甦 仍靠政策支撐

環球經濟目前仍面臨不確定性,中美歐經濟趨勢成焦點。首先,8月份內地製造業採購經理指數(PMI)為49.4,略高於預期,對比前月上升0.4個百分點,製造業活動緩中趨穩,不過,還是處於盛衰線以下。

內地數據基本上延續小幅回升,主要受到新訂單帶動。上游投資增加、原材料庫存PMI回升等指標顯示,近期出台的各項穩住經濟形勢舉措有成效,但結構性問題依然存在,指標改善主要集中於大型企業,小型企業各項指標則在收縮區繼續下滑。整體而言,內地經濟穩固的基礎具挑戰,經濟下跌的危險並未完全解除,加上環球經濟回落,境外消費同步呈現下滑趨勢。

疫情成重大挑戰

在目前背景下,企業出現主動去庫存的情況。同時,物價方面的PMI指標卻回升,顯示穩物價將成為未來重要的考驗。

內地製造業需求呈現弱態復甦,生產依然受到影響,8月PMI處於中軸以下,需求從低位略為回升,生產則暫未改善,整體處於去庫存化。深層次看,PMI略微改善,主要與低基數效應、大宗商品價格企穩,以及政策支持下基建項目的持續落地有關,而外需的韌性,疊加人民幣滙率貶值,對需求有支撐。7月份大宗商品價格調整後,上游行業的原材料去庫存比較明顯,出廠價格均呈現上升。

整體而言,8月製造業受疫情挑戰及高溫的影響,需求弱但也呈現輕微復甦,故此9月份PMI可能再有改善。

8月份內地產成品庫存續跌,原材料庫存則略有上升。於7月大宗商品價格回吐下,原材料和能源類主動減產去庫存,而大宗價格喘穩後,非金屬製品、化學原料和有色金屬庫存都回升,但黑色商品系的庫存減少,景氣度較佳的通用設備和計算機通訊庫存增加,整體數據反映製造業在需求偏弱背景下主動去庫存。

內地服務業8月處於景氣區間,復甦步伐受疫情影響進一步放慢,全國經營活動狀況下跌1.2個百分點,至52.6。內地生產性服務業回落最明顯的是交通運輸業,其中航空和水上運輸尤甚。疫情拖累航空業,主因上一個月基數高,而水運則受高溫衝擊。消費性服務中,景氣度最高的還是住宿餐飲,其次為生態環境保護和公共設施管理業。然而,內地服務業利潤在上兩個月復甦後又再下跌,相關成本價格卻向上,給予服務業一定的潛在壓力。在疫情挑戰下,服務業需求弱態復甦或延續。

基建料繼續加碼

上月建築業經營活動狀況下跌2.7個百分點,至56.5,土木工程建築業挫1個百分點,至57.1,高溫天氣不利於開工,但包括新訂單、價格和預期等數據均有改善,一定程度上體現擴大有效投資(基建)的作用,這也有利於在農民工佔比大的建築業以工代賑,進一步緩解就業壓力。而房地產處於下滑中,其經營活動挫0.8個分點,至44.9,新訂單繼續回落至39.6。

不能否認,內地8月份PMI數據出現弱態復甦,主要受惠基建支撐、外需上升、大宗商品價格企穩,但季節性高溫效應、疫情反覆,以及房地產業的疲弱,明顯壓縮了需求。然而,在內地基建續加碼、高溫紓緩、外需短期偏強,以及內地政策支撐房地產業的背景下,9月份PMI很可能維持輕微改善,當然疫情為明顯的限制因素。儘管經濟短期邊際處於改善軌道,但復甦處於觀察期,為應對目前的經濟問題、中長期處理方案,以及結構調整,筆者估計將有一系列政策出台。

外圍經濟情況對外需有一定影響,先看歐洲,在即將召開的歐洲央行9月份會議中,筆者相信最少會加息0.5厘,同時有極大機會討論加息0.75厘的可能性。目前來看,按歐洲央行9月份加息0.75厘的預期,到10月份將累加1.25厘。

美勞動市場增長正常化

至於美國經濟影響更加不容忽視,預料美國勞動力市場正從就業強勁增長轉為就業正常增長的趨勢。聯儲局部分官員認為抗擊通脹是一場漫長的鬥爭,局方在明年初把聯邦基金利率提高到4厘以上,從官員表述來看,聯儲局明年減息機會似乎不大。

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