實戰示範概率思維：一年賺十倍的交易

前文〈向賭場學習概率思維〉頗受朋友歡迎。比起「投資」，大家對賭枱上的道理，似乎更感興趣。既然如此，一於分享近月一宗交易，作為實戰例子，請讀者賜教。

首先容筆者多說一句：其實，將投資當作賭博，並無不可。只要心態正確，將之以概率遊戲相待，而非將輸贏推卸給運氣，並嚴守交易紀律，重複執行一些勝率、賠率對自己有利的交易，自然可以長賭長賺。

進入正題，本欄讀者對債市周期相信並不陌生，自美國聯儲局在2020年大幅減息，並推出無限QE，筆者便一直靜待貨幣政策轉向，尤其關注兩年期美國國債孳息率，因其對加息預期較為敏感，同時市場深度亦佳。

從無限QE起計，兩年期美國國債孳息率在低位橫行近一年，直至2021年第三季才開始穩步上揚，同時長短債息差縮窄，預示加息周期將至。當孳息率在10月進一步突破向上，筆者便在0.3厘左右開始建倉（即沽空兩年期美國國債）。箇中誘因，無非是因為止蝕清晰，回報/風險比例極高。一旦估錯，止蝕位可放在0.1厘。相反，假如捕捉到加息周期，長遠目標可看3厘的前高位。換言之，值博率高達13.5倍！

當時筆者並不知道聯儲局到底會否加息，或幾時加息。不過，根據概率思維，當時牌面的值博率高，止蝕位又合理，有險可守，故應該下注一試。值得強調的是，「睇啱市」與否只是其次，倉位管理才是勝負關鍵。具體操作而言，首注宜用作試水溫。在想法得到市場確認後，便可以善用賬面利潤加注。到了2021年年底，聯儲局正式放棄「暫時性」通脹的說法，並宣布加快減少買債，這宗交易已經立於不敗之地了。

話雖如此，但持倉過程並非一帆風順。最大的挑戰是2022年2月底的俄烏戰爭。當時避險情緒高漲，一度令兩年期美國國債孳息率在3個交易日內下跌超過0.3厘。理論上，貨幣政策有其慣性，除非遇到重大事件，否則絕少中途轉向。不過，由於局勢轉變得太快，戰事發展又不明朗，筆者決定減持部分倉位，持盈保泰。當避險情緒放緩，孳息率再度上升，便立即重建減去的倉位。

押注個別事件少有着數

事後檢討，這一退一進，似乎令筆者錯失了低位加注的機會，實則不然。因為，按照概率思維，除非賠率與勝率極不對稱，否則押注個別事件與賭大細一樣，在統計學上毫無優勢。

換句話說，如果在無險可守的情況下，在低位「撈貨」，只是主觀武斷估底，比起高位追入其實更為危險。反而，恐慌過後，孳息率突破向上，止蝕位變得明確，才是安全建倉的大好機會。

幸運地，孳息率隨後高歌猛進。原本預期要2至3年才能達到的目標，竟然在9個月就超額完成。當目標已到，便是思考倉位管理的時候。考慮到經濟及通脹增長有所放緩，利率上望空間顯著減少，筆者選擇平掉大部分的倉位先行獲利，並留下一些倉位，一面讓子彈飛，一面推高止賺，等待市場決定最終的派彩。LinkedIn@Jackie Si Tou

本欄每月逢首個周一刊出

作者任職聯合國歐洲經濟委員會。個人意見並不代表機構立場。