2022年9月3日

大獅分析

提防歐債危機2.0

縱使現時仍難以判斷歐洲能源危機會否進一步演變為歐債危機2.0，但這樣的風險確實不容忽視，更可說是筆者未來半年最重要關注的焦點之一。

冬季能源荒恐釀螺旋效應

值得投資者注意的是，無論是意大利、希臘，乃至葡萄牙及西班牙，其10年期國債利率已分別漲至3.91厘、4.18厘、2.65厘及2.75厘【圖】，並是自2013年以來的最高水平，其中意大利及希臘較去年9月更是飆近330至340點子，遠高於德國以至美國同期約190點子的升幅；這亦正反映在今次因地緣戰爭所引發的冬季能源危機下，市場擔心部分歐羅區成員國糟糕的經濟或財政表現，將可能難以維持其在歐羅區地位，並最終引爆各種負面的螺旋效應等問題。

曾幾何時，俄羅斯是歐洲傳統能源的主要供應方，但自今年初俄烏戰爭爆發，歐洲各國努力去俄化，歐盟從俄羅斯進口天然氣的總量已降至僅為去年同期的35%，俄羅斯甚至已完全切斷對丹麥、荷蘭和保加利亞等國家的供應。然而，隨着冬季臨近，面對俄羅斯可能進一步減少天然氣供應，歐洲區內的天然氣價格在7月至8月期間曾因此而急增近1.3倍，各國現時一年期電價合約更較去年同期上升數倍至10倍不等，難怪乎不少分析師預測歐羅區通脹率在年底前將可能「破十」，花旗集團甚至預期英國通脹率在明年1月更有機會飆至驚人的18.6%，而通脹失控幾可肯定會重挫區內消費開支及意欲。

同時，天然氣等能源供應不足和價格急升，將嚴重威脅歐洲各行各業（如汽車、玻璃、化工、化肥與建築等），並可能面臨停電、停產等問題，甚至引發新一波的零部件短缺及供應鏈危機亦不足為奇，而歐羅區經濟有機會在年底前因而陷入衰退。根據彭博在8月份的統計資料，市場普遍預期歐羅區實際國內生產總值（Real GDP）在今年第四季恐下跌近0.5%，歐洲央行屆時將很可能面臨是救經濟還是遏通脹的兩難窘境。

另一方面，在歐羅區經濟轉差、收入減少的情況之下，國債利率上揚意味着各國的利息支出將會增加；其中，意大利、希臘及西班牙的利息負擔更是相對偏高，預計在2022年分別會超過GDP的3.5%、2.5%及2%。此外，在債務比率指標方面，這3個國家亦相對處於較高風險的水準，其國債分別高達GDP的145%、183%及118%。而更讓投資者擔心的是，自新冠疫情爆發後，歐洲銀行持有本國主權債務佔總資產比例正不斷上漲，加上銀行間持有其他成員國主權債更是普遍現象，成員國「交叉感染」的風險將可能成為夢魘。

歐羅區股票料跑輸

無論如何，在預期歐洲央行於9月可能再次加息75點子的背景下，歐債危機已成為環球資產市場的頭等大事，筆者預料在歐羅區債務違約風險的情況下，歐羅區貨幣和股票市場在今年餘下時間將可能大幅波動及跑輸其他市場。

iFund，獅瀚環球金融

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