酒鬼理論看儲局加息周期話香江

8月31日，周三。本報社評日前談及聯儲局緊縮政策和本港樓市，勾起老畢對美國上一個加息周期的回憶。與今次相比，最大的分別自然是節奏及幅度，惟重溫一些可能已被遺忘的細節，有助分析香港息口及樓市在這個周期何去何從。

由2015年12月加息響第一槍，到2018年12月最後一次行動，聯儲局於上個周期合共調高利率9次，惟單次幅度從未偏離25個基點，頭尾三年累計加息2.25厘。當時環球通脹壓力溫和，聯儲局收緊銀根非但循序漸進，且對加息引發的「溢出效應」不敢掉以輕心。2016年初，資金大舉撤離新興市場，時任主席的耶倫為了減輕其他經濟體所受震盪，全年只加息一次，隨後兩年始按計劃踏上「利率正常化」之路。

兩個周期三點結論

美國2015年12月啟動加息前，香港銀行體系結餘於同年11月達到4260億元高峰，基於聯儲局採取漸進手法，資金雖逐漸從港元體系流走，但遲至2018年9月結餘降至不足1000億元，本港銀行才首次調高最優惠利率（P），加幅且是象徵式的八分一厘。這除了說明本港銀根於美國整個加息周期保持充裕外，銀行對存款利率同時上調十分敏感，成本上升以至加息對貸款需求的影響，也是當時利率決定的關鍵因素。

不許或忘的是，香港對上一次調高最優惠利率，正值美國加息周期尾聲，聯儲局2019年7月起掉頭減息，疫情爆發後更恢復零利率及無限量寬放水。隨着熱錢再度流入，香港銀行體系結餘於2020年12月高見4579億元，直至去年9月聯儲局政策立場開始轉軚才逐步回落。重手加息動真格後，資金快速從港元流向美元，銀行體系結餘目前已降至約1250億元，優惠利率上調如箭在弦。

回顧美國兩次緊縮周期，可以歸納出三點結論：

一、通脹強勢回歸，聯儲局因起初錯判形勢而面目無光，為挽回聲譽，捨持續進取加息別無選擇。美國此番三步併成一步走，香港加息周期一經啟動，今後恐亦步亦趨，以免聯繫滙率承受太大壓力。

二、美國對上一次收緊政策，不論耶倫抑或接她棒的鮑威爾，對環球資金流向和美股反應皆保持高度警惕，市場稍有風吹草動，便會暫緩行動甚至鋪路掉頭，簡言之就是Fed Put隨時候命。反觀現在，即使歐洲及發展中國家的處境比美國艱難得多，強美元必令其他經濟體雪上加霜，聯儲局也顧不了什麼溢出效應，降服本國通脹重於一切。聽鮑威爾在Jackson Hole央行年會的口氣，只差一句為遏物價不惜「製造」衰退未說出口，若非靠嚇，本國經濟尚可犧牲，哪還顧得上他人死活？

貨幣政策要有「遮擋」

三、美國上個緊縮周期，本港最優惠利率僅微調一次，市民壓根兒感受不到加息壓力。聯儲局這次放了狠話，不見通脹回落絕不煞停，港息若緊貼美息，即使採用H按計劃，封頂利率亦得跟隨最優惠利率上調，樓市準買家衡量負擔能力固然多一重考慮，正在供樓的業主壓力也會與日俱增。

歸根究柢，聯儲局過去之所以能在麻煩出現時透過出口術或政策U-turn救市，全賴通脹長期低迷為決策者提供了「遮擋」（cover），印銀紙既然印不出通脹，眼見勢色不對市場動盪，轉軚也就沒什麼難度了。然而，換個角度看，環球經濟從「大穩定」直接步入「大通脹」，央行引領物價恢復穩定責無旁貸，但就如低通脹時期救市有「遮擋」，聯儲局官員在高通脹的今天言詞去得那麼盡，全拜美國就業市場始終異常蓬勃所賜，有這個cover掩護，口說犧牲經濟便變得容易。

不妨打個比喻，假設鮑威爾是閣下的老友，某晚約齊腳到酒吧劈酒，鮑公飲大咗猛噴口水，突然被路過的酒客碰撞了一下，你老友隨即喊打喊殺要求道歉。對方起初毫無反應，惟瞬間怒目相向，虛構的鮑威爾渾身寒意，馬上繞到眾酒友身後避難，什麼「見鑊打鑊」統統當冇講過。

轉軚與否還看就業

那當然是老畢心血來潮的怪論，但類似情節在肥皂劇屢見不鮮。這裏意在說明聯儲局抗通脹能否一往無前，要到美國職位增長受損方有真章可見。

從現在至年底，本港置業人士得為過緊日子做好準備，樓市面臨進一步下調壓力亦在所難免，不過聯儲局「誓不轉軚」是否聽起來般堅定，真正考驗還在後頭。世事難料，且看酒鬼理論會否令香港樓市及置業者快至明年便鬆一口氣。

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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