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2022年8月27日

方立祺 運籌制勝

老虎仔之父的投資智慧

傳奇投資者羅伯遜(Julian Robertson)日前去世,享年90歲,他於1980年創立老虎基金,在九十年代後期該對沖基金的規模升至全球最大,複合年回報率達30%以上,但到2000年,羅伯遜敵不過科網泡沫的蹂躪,意興闌珊,故將基金關閉。

性格彪悍 弱肉強食

然而老虎基金人才輩出,旗下基金經理依舊在對沖行業發揮巨大影響力,業內人士更將羅伯遜一班門徒稱之為Tiger Cubs(老虎仔)。

可惜,羅伯遜淡出時,筆者仍未學習投資,對他認識不深,但一代傳奇離世,傳媒多少會報道他多年來的投資智慧,一看之下發覺甚具啟發性,值得記錄下來供大家參考。

羅伯遜首次接觸股票是6歲,當時他的父母去了旅行,有日姑媽向他展示報紙上的聯合航空運輸公司,該公司在紐交所上市,售價約為1.25美元,羅伯遜意識到自己或可以通過存錢購買股票,觸發了投資的興趣。

他認為,若有意培養小孩的投資興趣,應該潛移默化灌輸一些關鍵的想法,給他們小量金錢,因為真實的經驗才有意義,而愈早接觸某個領域意味未來成功的機會愈大。

羅伯遜在大學畢業後到海軍服役,鍛煉出好勝、彪悍的性格,他認為投資就像野獸間的鬥爭,你死我活,只有猛獸才是最後贏家;他的主要投資觀念是避免重大損失,但在感覺正確時押大注碼。

具體的做法是耐心尋找那些尚未被開發、具有價值實現潛力的廉價公司,找到後仔細研究並大力投資,然後等待獲得回報。因此,他認為在一個競爭相對弱的市場,反而有更大的盈利機會,就像在低級別棒球聯賽提高擊球率較為容易,因競爭對手不強。

待行情不佳時尋寶

羅伯遜的對沖哲學是投資世界上最好的50家公司,做空世界上最差的50家公司,如果這50家最好的公司營運情況還不如那50家最差的,說明能力尚未足以勝任這工作。

管理資金可能主宰全部的生活,要一天24小時投入其中,對沖基金絕非懶人能夠生存的行業。

此外,對沖基金的長期盈利訣竅在於市場表現糟糕時跑贏市場,除了長短倉策略可提供保護作用,另一種避免重大虧損的方法是行情不佳時趁機買入明顯被低估的公司,不過安全總比遺憾強,這時候公司的財務狀況比價格更為可靠。

做空方面,羅伯遜會尋找那些管理不善和處下行周期或被市場誤解的行業中被嚴重高估的公司。最後,他認為許多成功的投資者都懂得急流勇退,如畢非德在1969年表示,由於沒法找到合適的機會,決定清盤基金。相對美股而言,港股和加密貨幣市場可能算是較低級別的聯賽,而好勝彪悍、強者思維、全情投入都是筆者認為值得學習的地方。

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